光大证券-九阳股份-002242-2020年三季报点评：收入保持较快增长，盈利能力略显压力-201027

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事件：九阳股份发布2020年三季报，2020Q1~3实现营业光大证券收入70.8亿元，同比+13%，实现归母净利润6.4亿元，同比+4.2%。

其中2020Q3实现营业收入25.2亿元，同比+22%，归母净利润2.3亿元，同比+6.8%，扣非九阳股份归母净利2.1亿元，同比+1.9%。

收入002242符合预期，净利润略低于预期。

点评：收入分析：2020年三季报点评内销增速略有回落，关联交易出口超预期2020Q3收入同比增长22%，保持了较快增长，拆解来看：1）九阳品牌内销同比+12%左右，其中线上同比增速回落至25%左右，线下同比下滑20%左右。

从淘数据跟踪来看，2020年7~9月九阳品牌线上零售额分别同收入保持较快增长比+21%、+20%、+45%。

2）单季关联出口3亿，同比增长2亿元，拉动整体收入盈利能力略显压力10%左右同比增长。

三季度起九阳为SharkNinj光大证券a研发的Foodi系列新品开始大批量出货，为四季度的促销季做准备。

3）尚科宁家中国实现收入4200万（19Q3收入2000万），九阳股份增量较为有限，前三季度累计收入1.77亿元。

从002242奥维数据跟踪来看，2020Q3鲨客品牌线上零售额中80%依然来自拖把品类，其他品类未能快速放量。

盈利分析：线上竞争压力和出口订单使盈利能力承压2020Q3公司毛利率同比-4.0pct至28.4%，销售费用率同比-1.8pct至11.6%，毛销2020年三季报点评差有所下降，主要有如下原因：1）发力线上渠道成为共识和唯一的选择，因此今年线上竞争更为激烈，尤其是电饭煲、破壁机等增长压力较大的传统品类，导致公司内销盈利能力同比下降。

2）盈利能力相对较低的关联交收入保持较快增长易出口金额增长较快占比有所上升，拉低整体盈利能力。

除了销售费用率同比-1.8pct外，2020Q3管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/-0.5pct/+0.2pct，出差减少使得管理费用率下降较为明显盈利能力略显压力，期间费用率同比有所下降。

最终主光大证券要因为毛销差的下降，2020Q3公司净利率同比-1.3pct至9.0%。

2020Q3公司实现经营性现金流净额3.1亿元九阳股份，和净利润基本匹配。

经营展望：组织活力持续释放，有望挖掘更多增长点预计20Q4公司收入增速会环比提升：1）公司调增全年关联交易出口金额至7亿元，对应20Q4约3亿元收入，同比+2.8亿元；2）从零售趋势来看，内销线上和线下002242增速预计均环比提升；3）尚科宁家中国增速预计环比提升。

在小家电新消费的背景下，拥有创新2020年三季报点评基因，并在线上拥有系统性优势的九阳如鱼得水，并积极探索线下新零售模式，有望在多个品类上实现突破，发掘出更多新增长点。

若这些新增长点落收入保持较快增长地较快，业绩存在超预期的可能。

盈利预测、估值与评级面对疫情带来的机遇和挑战，公司较好地盈利能力略显压力把握住了线上渠道的增长机遇，出口订单开始加速交付，20Q3收入实现20%+增长，但盈利能力略低于预期。

我们认为公司全年实现双位数增长的确定性较高，20Q4销售增速和盈利能力环比提升是大概率事件，期待公司进一步激发组织创新光大证券能力，挖掘更多增长点。

小幅下调2020-22年EPS预测为1.20/1.38/1.58元（前次预测为1.26/1.45/1.64元），对应PE为九阳股份37/33/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、线上需求景气度快002242速回落；2、关联交易出口低于预期。