国元证券-御家汇-300740-2020年三季报点评：Q3业绩超预期，自有品牌与代理业务双双发力-201026

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事件：公司发布国元证券2020年三季报。

点评：收入与利润增长提速，业绩持续修复2020年1-9月公司实现营业收入23.41御家汇亿元，同比增长48.53%，归母净利润7228.08万元，同比增长862.76%，扣非后归母净利润6829.93万元，同比由负转正增长1149.61%。

其300740中Q3实现营业收入9.27亿元，同比增长53.60%，归母净利润3865.24万元，同比增长2398.17%，营收与利润均增长提速。

期内公司毛利率同比提升3.02pct至53.87%；销售费用率同比微增0.71pct至43.65%；管理费2020年三季报点评用率下降1.30pct至3.75%；归母净利率提升2.61pct至3.09%，盈利能力进一步修复。

自Q3业绩超预期有品牌聚焦品牌升级与爆款打造，盈利能力逐渐优化主品牌御泥坊成功打造月销50万+的爆品氨基酸泥浆面膜，并连续数月维持20万+的月销量，根据爬虫数据，御泥坊天猫旗舰店1-9月销售额同比增长约72%，其中Q3同比增长约68%，保持高速增长。

同时御泥坊聚焦品牌升级，重磅推出中高端产品九法泥浆面膜，并于双十一期间自有品牌与代理业务双双发力推出与国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁，主打盛唐文化理念，进一步提升品牌形象，优化品牌盈利能力。

全面承接强生集团旗下品牌代理，双十一代理品国元证券牌预售表现亮眼公司2019年起陆续接手了强生旗下大部分品牌，并于2020年下半年起拓展品牌在淘外的店铺运营。

2020年双十一预售首日，公司旗下天猫各店铺预售额超1亿，其中城野医生VC377美白淡斑精华预售超9.4万件（预售价350元，对应单SKU成交额超3300万），法国贵妇品牌evidens明星单品超级面膜预售超3.2万件（预售价1400元，对应单SKU成交额超4700万）御家汇，露得清健康养肤修护晚霜预售超1.4万件、维A醇抗皱面霜预售超1.3万件，大促开局表现亮眼。

投资建议与盈利预测公司自有品牌止跌转涨，代运营业务持续放量，基本300740面持续向好。

未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有2020年三季报点评望逐渐释放。

预计2020-2022年公司实现归母净利Q3业绩超预期润1.20/1.62/2.08亿元，EPS0.29/0.39/0.51元/股，对应PE69/52/40x，维持“增持”评级。

风自有品牌与代理业务双双发力险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。