国海证券-法兰泰克-603966-三季报点评：顺周期释放利润弹性，估值优势显著-201026

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净利润保持快速增长，顺周期释放弹性：公司前三季度实现国海证券营收8.84亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长51.8%。

其中，单三季度实现营收3.57亿法兰泰克元，同比增长4.7%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长48.6%。

利润增速高于收入增速，一603966方面由于公司前三季度综合毛利率为27.7%，同比去年提升1.4pct；另一方面或由于收入确认节奏影响，预计四季度收入增速将有所恢复。

公司持续加大研发投入，前三季度研发支出同比增加121%；三季度经营性现金流依然保持与净利润匹配状态，前三季度三季报点评经营性现金流为净流入1.11亿元；合同负债保持6.5亿元高位，预示在手订单充足。

欧式起重机高端顺周期释放利润弹性份额有望进一步提升，高空作业平台前景可期：公司核心产品为中高端桥、门式起重机。

随着制造业转型升估值优势显著级，起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势，伴随下游市场集中度不断提升对起重机要求的升级，未来欧式起重机发展潜力大。

公司产品具有较强竞争优势，市占率有望进国海证券一步提高。

另一方面法兰泰克，公司战略性布局高空作业平台业务。

我国高空作业平台行业仍处在成长期，人均AWP保有量与发达国家相比603966仍具有较大差距。

随着公司智能高空作业平台三季报点评量产进程加快，将打造成为公司重要的新增长点。

维持“买顺周期释放利润弹性入”评级。

预计公司2020-2022年营业收入分别为14.1亿元、17.7亿元、22估值优势显著.2亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.08亿元、2.74亿元，动态PE为21、15、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨导致利润下降的风险；宏观周期带来的市场波动风险；开拓国际业务带来的汇率风险；国海证券新产品投向市场进度不及预期等。