华创证券-精工钢构-600496-2020年三季报点评：Q3业绩大增72%，业务转型扩大利润空间-201027

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事项：精工钢构公布2020年三季报：公司20Q1-20Q3实现营业收入77.60亿元，同比+6.21%；归母净利润4.89亿元，同比+58.26%，其中Q3业绩同比+72.39%至2.18亿；经营性现金流净额1.83亿元，同比-华创证券33.62%。

评论：业绩高增，订单充沛，经营质量持续提升：公司20Q1-20Q3实现营业收入77.60亿元，同比+精工钢构6.21%，归母净利润4.89亿元，同比+58.26%，业绩增速高于此前预告的区间中值55%。

我们认为公司业绩增幅大幅高于营收主要系新业务EPC与装配式发展良好，盈利水600496平较高，其占比提升也带动了整体盈利改善。

分季度看，公司Q1-Q3营收增速各为+6.13%、-3.75%、+15.54%，业绩增速各为+19.50%、+89.00%、+72.32020年三季报点评9%。

订单方面，截止9月末，公司累计承接新业务135.28亿元，同比+20.52%，分季度看Q3业绩大增72%，Q1-Q3新签订单同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%。

分业务类型看，三季度专业分包业务转型扩大利润空间一体化增长较快，单季公共商业建筑板块业务承接额同比+198.54%至22.04亿，累计同比+45.95%。

新业务EPC及装配式建筑累计业务承接额40亿元，同比华创证券+40.99%。

业务转型扩大利润空间，现金流同比下降：公司精工钢构报告期内实现净利率6.26%，同比大幅提升2.07pp，一方面是由于转型EPC，综合毛利率同比+1.16pp至16.63%，另外，费率显著下降也进一步扩大了利润空间。

公司期间费率同比-1.26pp至9.38%，分项看600496，销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.12pp、-0.58pp、-0.56pp。

分季度看，公司净利率逐季提升，Q3已升至7.15%2020年三季报点评，毛利率Q3略有下降，环比-2.25pp至15.89%。

现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额1.83亿元，同比-33.62Q3业绩大增72%%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。

周转方面，公司应收账款周转天数同比+7.54天至69.01天，存货周转天数同比-95.16天至业务转型扩大利润空间139.38天。

“EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动，子公司获行业最高资质等级：1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC总承包转变，提高项目管控能力，盈利水平有望持续提高华创证券；2）借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势，积极抢占市场份额；3）子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格，通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级。

盈利预测及评级：公司在手订单充足，绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们维持预计2020-2022年EPS为0.27、0.33、0.40元/精工钢构股，对应PE为18x、15x、12x。

公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，600496业绩高成长确定性较高，给予公司2020年25倍估值，维持目标价6.75元，维持“强推”评级。

风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率2020年三季报点评不达预期，原材料价格剧烈波动。