华创证券-天味食品-603317-2020年三季报点评：收入高增，毛利提升超预期-201027

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事项：20Q3业绩符华创证券合预期。

20年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比+41.47%，归母净利润3.20亿元，同比+63.78%；其中天味食品20Q3实现收入6.06亿元，同比+35.13%，归母净利润1.20亿元，同比+29.72%，扣非归母净利润同比+48.00%，单季毛利率43.84%，同比提升8.31pcts，净利率19.89%，同比下降0.83pcts。

评论：底料、川调603317稳增，持续开拓市场。

20Q3公司底料/川调分别实现收入3.48/2.32020年三季报点评0亿元，同比+49.94%/+21.89%，底料强劲增长，源于公司倾斜营销资源大力推广，大单品、新品等增势良好，川调随疫情减缓红利消退，同时促销减少，保持自然增长。

分渠道，20Q3经销商/餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入5.06/0.61/0.27/0.04/0.05亿元，同增33.38%/35.03%/101.39%/71.62收入高增%/132.45%，持续推进餐饮客户开发下，公司定制餐调业务恢复良好。

分地区看，Q3西南本埠实现22.98%的稳定增长，华东、华毛利提升超预期北等外埠地区实现60%以上的高增，外埠进展良好。

20Q3公司合作经销商净增加518家至2569家，主要增加的经销商来自华东、华中、华华创证券北等新市场。

提价天味食品、结构升级拉高毛利，费用投入逐步增加。

20Q3毛利率43.84%，同比+8.31pct，主要源于19年底至20年初对部分产品提价，以及高毛利603317产品结构提升。

费用方面，2020年三季报点评20Q3销售费用率为17.77%，同比+7.97pcts，源于市场及广告费用投入增加，包括综艺、代言等；管理费用率为5.09%，同比+0.18pcts，源于员工提薪及股权激励费用计提。

整体看，费用投放加大导致20Q3净利率微幅下调0.83pc收入高增ts至19.89%。

步入销售旺季，全年目标完毛利提升超预期成具备信心。

公司股权激励冲刺目标为全年华创证券50%收入增长，在步入旺季、继续加大招商力度及19Q4低基数下，预计目标完成具备信心。

Q4预计成本端预计保持稳定，广宣费用进一步天味食品加大，销售费用率维持高位。

盈利预测、估值及投资评级：公司在治理、603317激励机制完善下步入高速扩张期，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。

20年公司优化治理，加大市场开拓力度，作为行业龙头率先布局有望2020年三季报点评持续受益复合料行业持续增长和集中度提升，同时公司定增已获证监会批准，有利于扩张产能，布局长远。

我们略调整20~22年EPS预测至0.78/1.12/1.48元（原预测值0.78收入高增/0.99/1.25元），对应PE分别为84/59/45倍，略调整目标价至74.00元，对应22年50倍市盈率，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全问题；原材料价格毛利提升超预期波动；募投项目不及预期等。