国盛证券-碧水源-300070-疫情影响尚存，期待污水资源化市场释放-201027

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疫情影响尚国盛证券未完全消除。

公司发布2020年三季报，前三季碧水源度实现营业收入48.2亿元，yoy-32.3%，实现归母净利润1.7亿元，yoy-53.2%。

2020Q3单季度营收15.6亿元，同减56.0300070%，归母净利0.6亿元，同减81.0%。

受新冠肺炎疫情影响，部分工程项疫情影响尚存目施工进度滞后，导致公司收入较去年同期有所下滑。

此外，受子公司与联营企业利润下降及处置部分资产、股权影响，年初至本期末，公司投资收益-920.0万元、资产处置损益-237.1万元，分别同减121.7期待污水资源化市场释放%和254.2%，进一步影响合表净利润。

公司战略调整成国盛证券果显现。

公司碧水源2020年前三季度综合毛利率31.6%，同比去年提升4.7pct。

前三季度经营活动现金流量净额6.4亿元（去年同期12.4亿元），仍受到项目结算及300070收款滞后影响；投资活动现金净流出41.5亿元，同比下降35.4%。

综合来看，公司减少PPP项目投资、优化业疫情影响尚存务结构的战略目标明确，实施效果明显。

公司管理费用率、财务费用率分别提升2.0、5.8个百分点至8.3%、14.4%，而销售费期待污水资源化市场释放用率下降0.3pct至2.4%，中交入主，加速战略调整。

中交入主后，碧国盛证券水源国企背景+民企经营将获得资金实力+技术实力的叠加优势。

1、在优选好项目的前提下，PPP项目前期巨大资金投入有保证，公司能更彻底地转型为技术方案与设备提供商，获得毛利率与现金流改善2、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨，融资成本及碧水源财务费用有望降低3、中交集团“十四五”战略重点涉及水务板块，未来项目资源可观。

政策跟进，污水资源化300070市场前景良好。

住建厅出台的《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》再提污水资源化在缺水地区、水敏感区的应用，公司膜法水处理的“MBR+DF”工艺具备能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势，在行疫情影响尚存业内竞争地位强，望享受市场红利。

投资建议：国内膜法水处理市场广阔，公司作为期待污水资源化市场释放以膜为核心科技的水处理龙头，有望持续受益，同时随着公司存量PPP项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整，公司业绩将逐步反弹，恢复高质量的增长。

此外，光环境高速国盛证券增长，良业持续受益。

假设定增2020年底实施完毕，我们预计公司2020-2022年归母净利润为16.8/23.7/30.7亿元，EPS分别为0.53/0.75/0.84，对应PE17X/12X碧水源/11X，维持“买入”评级。

风300070险提示：1、膜设备市场拓展不及预期；2、膜技术推广与市场竞争风险。