国盛证券-光线传媒-300251-长期龙头地位稳固，后续项目储备丰富-201027

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事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入4.81亿元（YoY-80.46%），归母净利润6372.0万元(YoY-94.26%)，扣非净利润1615.5万元（YoY-98.49%）；2020Q3实现营业收入2.22亿元（YoY-82.82%，QoQ+5国盛证券73.8%），归母净利润4314.8万元(YoY-95.70%，环比扭亏)，扣非净利润2934.2万元（YoY-97.08%，环比扭亏）。

疫情影响下整体业绩符合预期，光线传媒Q3起业务逐步恢复。

1）电影业务：受疫情影响公司2020H1无新影片上映，2020Q3影院复工后上映《妙先生》（票房3002511202万）、《荞麦疯长》（票房4776万）、《我的女友是机器人》（票房3895万），并参投电影《八佰》（票房28.6亿）；10月1日上映封神系列动画《姜子牙》（票房14.4亿元），同时参投电影《金刚川》已于10月23日上映，猫眼预测票房15亿；2）电视剧业务：公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入，单部剧的盈利能力有望提升。

剧集《新世界》已于2020年1月13日播出，2020年《山河枕》长期龙头地位稳固《春日宴》《麒麟》等作品陆续启动影视化，同时彩条屋也将推出漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》。

加码布局动漫后续项目储备丰富业务全产业链，打通IP生态闭环。

1）原创IP方面，公司的一本漫画APP推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等衍生漫画，同时上线了《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等原创漫画，并引入多部第三方优质漫画作品，目前平台作品共118部，相较年初上线时的47部有大幅增长，一本漫画将成为公司的IP国盛证券蓄水池，目标是将漫画作品影视化，公司计划在未来5年内完成10部漫画的影视化改编；2）衍生品方面，《姜子牙》IP授权了鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的衍生品开发，正版周边联合摩点众筹销售，同步电影于10月1日开启，上线24小时总销售额破百万，虽然此次衍生品的销售主要以配合影片宣传为主，但也为后续的衍生品开发及销售积累了宝贵经验，此外《哪吒》作为公司重点运营的IP，其系列衍生品也在持续开发中。

项目光线传媒储备丰富，大作蓄势待发。

公司真人电影项目储备包括《如果声音不记得》（定档12月4日）、《你的婚礼》（预计2021年上映）、《坚如磐石》（张艺谋导演大作，预计2021年上映）、《人潮汹涌》（定档2021春节档）等；动画电影储备中，热度较高的《深海》《大鱼海棠2》《西游记300251之大圣闹天宫》在制作中，《哪吒2》、《三体（新）》在前期策划中。

公司后续项目储备饱满，预计将为后续业绩增长长期龙头地位稳固提供强劲动力。

盈利预测与估值：长后续项目储备丰富期看公司为内容制作龙头，且在动画电影的优质赛道具备核心竞争力，但短期受疫情影响，公司的各业务表现均不及年初预期，故下调公司盈利预测。

预计公司2020-2022年实现净利润分别为3.69/11.31/国盛证券13.11亿元，同比增长-61.1%/206.7%/15.9%，当前股价对应PE为99/32/28X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情防控不及预期风险，行业竞争风险，项光线传媒目播映进度不及预期风险。