国盛证券-精工钢构-600496-Q3业绩延续高增长趋势，盈利能力持续增强-201027

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Q3营国盛证券收增速回暖，业绩维持高增长。

公司2020Q1-3实现营收77.6亿元，同精工钢构比增长6%；实现归母净利润4.9亿元，同比大幅增长58%，位于此前业绩预告区间偏上位置，略超市场预期；扣非后归母净利润4.5亿元，同比大幅增长63%。

业绩增速明显大于营600496收增速，公司盈利能力显著改善。

分季度看，Q1-Q3分别实现营收23.5/23.6/30.5Q3业绩延续高增长趋势亿元，同增6%/-4%/16%，Q3营收增速明显改善；分别实现归母净利润1.3/1.4/2.2亿元，同增20%/87%/72%，Q3业绩增长维持较高增速。

当前公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%预计已提升盈利能力持续增强至2020Q1-3的18%，2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元，同比增幅达44%，高利润率新业务占合同总额比例约30%，已成为公司重要增长引擎，后续有望迎来“量质齐升”发展期。

盈利能力大幅国盛证券提升，费用管控能力持续优异。

公司2020Q1-3毛利率为16.6%，较上年同期提升1.2个pct，延续中报以来的提升精工钢构趋势，主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善，同时高毛利EPC及装配式新业务占比提升所致。

期间费用率9.38%，较上年同期下降1.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-6004960.12/-0.25/-0.33/-0.56个pct，销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效，成果显著；财务费用率下降主要系市场信用环境改善，融资成本下降所致。

资产减值Q3业绩延续高增长趋势损失约8100万元，较上年同期增加约2500万元。

净利率大幅提升2.07个pct至6盈利能力持续增强.30%。

2020Q1-3公司经营性现金流净流入1.8亿元，较去年同期流入国盛证券量收窄约9300万元。

收付现比分别为1精工钢构01%/105%，较上年同期变动-9/-7个pct。

Q3订单持续高增600496长，在手订单充裕。

公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元，已接Q3业绩延续高增长趋势近去年全年的订单承接量，同增21%，较上季度提速9.2个pct。

其中Q1/Q2/Q3盈利能力持续增强分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元，分别同增-21%/53%/57%，订单承接边际加速。

分业务板块看，Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配国盛证券式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元，同增14%/41%，EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。

当前公司在手订单充裕，非公开发行后精工钢构进一步增强资金实力，随着订单持续转化，公司中长期成长动力充足。

投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为6.0/7.5/9.3亿元，EPS为6004960.30/0.37/0.46元（2019-2022年CAGR为32%），当前股价对应PE分别为18/15/12倍，鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异，维持“买入”评级。

风险提示：钢结构行业Q3业绩延续高增长趋势景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。