国元证券-美联储FOMC会议点评：Taper正式开启，符合预期-211104

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报告要点：Taper“靴子落地”，议息会议决议与预期基本一致11月3日，美联储11月FOMC会议落幕，基本符合预期，表示将在本月晚些时候将开始缩减购债，意味着Taper正式开启。

我们在上篇报告《Taper信号如期而至，货币正常化路径逐渐清晰》中提到，“缩减购债年底前大概率落地，美联储货币正常化路径逐渐清晰，且本轮货币政策变化中，联储更愿意保持与市场沟通，以尽量减少政策预期差所带来的不必要风险”也得到了印证，当下联储仍然是以支持美国经济为根本出发点，促进就业最大化和价格稳定是其主要目标。

会议要点及点评（1）整体评价：Taper的基础是经济整体恢复符合预期，受益于疫苗接种不断取得进展以及政策强有力的支持，最终表现为美国经济活动和就业指标的持续增强；（2）通胀看法：联储对通胀的看法仍然维持“高通胀是暂时的”观点不变，但出现了“预计是暂时的”这一微妙的措辞变化，可见虽然目前在政府干预下供应链瓶颈问题逐步缓解，且PMI细分项中供应商交付与客户库存已经反应了供需关系的边际变化，但在疫情发展并不可控的情况下，供应链瓶颈的缓解仍将遭受疫情这一不确定性因素的掣肘。

（3）缩减购债的基本计划：自去年12月以来经济向着委员会目标取得了实质性的进一步进展，联储决定将从本月晚些时候开始削减购债，每月减少购买100亿美元的美国国债和50亿美元的机构住房抵押贷款支持证券(MBS)。

即11月晚些时候，将增加至少700亿美元的美国国债和至少350亿美元的机构抵押贷款支持证券，较之前每月的1500亿美元的资产购买将减少150亿。

（4）货币正常化三阶段是渐进而行的：如上篇报告所述，货币政策正常化路径分为三个阶段：“缩减购债→QE退出，基准利率不变→执行加息”，以上每一个新阶段的开启必须以经济恢复得到确认为前提，假如经济恢复不及预期则可能重新回到QE，以对经济活动提供支持，上一轮中的QE1/QE2再到QE3便是如此。

股市与债市看法美股：货币政策变化可能加大美股的波动，本轮美股在宽松流动性环境中一路高歌，随着货币政策正常化进程的推进可能会出现一定调整，但基本面和美股盈利无重大问题的情况下，整体上行趋势不会改变。

美债：相较上次而言，联储积极沟通的前提下，本轮Taper的市场预期消化更为充分，且缩减购债的实施也相对温和，尽量维持市场正负反馈二者的平衡，短期来看，供需失衡实质性改善前通胀预期虽已相对回落，但绝对水平仍处于较高位置，美债长端利率尚有一定支撑，但未必会持续很久，Taper过程中整体还是震荡回落，短端利率则有望在加息预期构筑之前震荡回升，但其幅度并不会太强。

对当下联储及其货币政策行为的理解强有力的政策支持推动了强劲但不平衡的复苏，联储政策选择更多是在暂时的通胀飙升与干预通胀引发其他复杂问题的二者之间寻求平衡，包括“鸽中有鹰”态度也使得市场正负反馈略有对冲，充分就业和物价稳定仍是联储最核心的两大目标，但如今的联储更多了一份对经济前景不确定性的尊重，对预测保持谦逊，并持续跟踪观察，且更愿意与市场保持有效沟通，促进政策发挥其应有的效果。

风险提示经济恢复不及预期的风险、疫情传播超预期的风险、高通胀持续时间过长。