国盛证券-锐科激光-300747-盈利能力企稳，Q3业绩超预期-201027

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国盛证券奋起直追，Q3业绩超预期。

公司今年前三季度实现营收14.33亿元，同比增长1%，其中Q3单季度7.23亿元，同比大幅增长78.3%；前三季度实现归母净利润1.8亿元，同比下降35.8%，其中Q3单季度1.13亿元锐科激光，同比大幅增长83.8%。

营收大幅增长的原因一是锐科疫情期间积压的订单在二、三季度逐300747步释放，始终保持满产状态，所以三季度传统淡季不淡；二是锐科三季度产能有所增加。

盈利能力企稳，终结毛利率9个盈利能力企稳季度连降。

Q3毛利率虽然同比持平，但环比大幅提高8.7pct，扭转了激光器价格下跌导致的毛利率下滑，结束了2018Q3业绩超预期Q3以来每个季度毛利率同比下滑的趋势。

同时，期间费用率水平同比下降3.2pct，国盛证券净利率实现稳中有升。

疫情及大客户锐科激光策略拖累现金回款能力。

公司前三季度收现比进一步下滑至48，Q3单季度收现比仅为40；经营性现金流净额为-2.7亿元，连续三300747个季度为负。

现金流为负主要是由于应收账款和存货大幅增加所致，其中应收账款+应收票据Q3环盈利能力企稳比增加3.7亿元、存货Q3环比增加1.6亿元，应付票据+应付账款Q3环比增加3.2亿元。

其中应收账款增加主要是受新冠肺炎疫情影响，销售回款未达预期，挂账金额较多；存货增加主要系受全球疫情及Q3业绩超预期外部环境影响，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定所致。

疫情国盛证券后订单饱满，新增产能将逐季释放。

公锐科激光司订单饱满，供不应求的情况预计将持续全年。

产能方面，四季度预计将再300747新增500台/月的产能。

对锐科而言，今年全年需求压缩在后三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的盈利能力企稳分别，并且伴随着产能的释放，未来销售规模预计环比持续提高。

维持“增持Q3业绩超预期”评级。

预国盛证券计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77、3.86、5.21亿元，对应EPS分别为0.96、1.34、1.81元/股，现价对应PE分别为74.2、53.4、39.5倍。

风险提示：宏锐科激光观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。