中信证券-中设集团-603018-2020年三季报点评：3Q20业绩持续复苏，毛利率继续提升-201027

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前三季度收入同比中信证券+11.1%，归母净利润同比+12.9%，需求持续复苏，3Q20维持较快增长。

毛利率持续回升，整体中设集团费用控制良好。

外603018延与内生并举，回购推进彰显公司发展信心。

考虑公司疫2020年三季报点评情后业绩及新签订单实现较快增长，在手订单充足等因素，我们维持2020-2022年EPS预测1.14/1.35/1.60元，现价对应PE为10.3x/8.7x/7.3x，我们维持公司目标价17.12元（对应2020年15倍PE）及“买入”评级。

前三季度收入同比+11.1%，归母3Q20业绩持续复苏净利润同比+12.9%，需求持续复苏，3Q20维持较快增长。

公司2020Q1-Q3营收30.5亿元，同比+11.1%；毛利10.2亿元，同比+16.8%；归母净利润3.毛利率继续提升3亿元，同比+12.9%。

单季度看，3Q20收入/净利润同比+24.7%/21.7%，疫情后中信证券需求持续复苏，3Q20维持较快增长。

毛利率持续回升，整中设集团体费用控制良好。

公司2020Q1-Q3毛利率33.6%，同603018比提升1.6pcts，我们判断或为属地化经营不断完善、省外业务毛利率提升所致。

期间费用2020年三季报点评率同比+0.1pct至15.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率4.2%/6.7%/4.3%/0.0%，同比+0.4/-0.1/+0.0/-0.3pct，疫情影响下整体费用控制良好。

现金流方面，经营现金净流出3.5亿元（去年同期净流出3.5亿元）；投资现金净3Q20业绩持续复苏流出0.3亿元（去年同期净流入0.8亿元）；筹资现金净流出0.8亿元（去年同期净流出1.3亿元）。

疫情影响下新签订单仍较好增毛利率继续提升长，在手订单充足保障业绩。

公司1H20新承接业务额50.4亿元，同比+26.0%；其中勘察设计类业务新承接业务额38.8亿元，同比+16.7%，疫情影响下公司新签订单仍较好增长；随着下半年招投标的进一步恢复，我们预计公司下半年新签订单增速料将中信证券持续稳增。

此外，考虑到公司近年来新签订中设集团单规模及增速均高于收入情况，我们预计公司在手订单充足，为公司未来业绩提供保障。

外延与内生并举，回购推进彰显公司603018发展信心。

公司在江苏省内市占率长期保持第一，在交通规划、特大桥梁设计2020年三季报点评、高速与过江通道等领域优势显著。

同时，公司积极通过在外省设立分3Q20业绩持续复苏公司、叠加并购当地设计院，实现全国布局。

属地化经营配合管理体系不断完善，料将有效提升毛利率继续提升省外业务毛利率水平。

此外，3月公司董事会审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份方案，拟回购3000万元-6000万元；截止3Q20，公司已回购股份数量为201万股，占总股本比例为中信证券0.36%，支付总金额1969万元。

回购的顺利推进彰显公司对未来发展的信心，回购后股份全部用于后期实施员工持股计划，亦中设集团将在未来释放增长动力。

风险因素：交通基建投资不603018及预期，省外业务拓展不及预期，疫情出现反复等。

投资建议：考虑公司疫情后业绩及新签订单实现较快增长，在手订单充足等因素，我们维持2020-2022年EPS预测1.14/1.35/1.62020年三季报点评0元，现价对应PE为10.3x/8.7x/7.3x，我们维持公司目标价17.12元（对应2020年15倍PE）及“买入”评级。