中信证券-顺丰控股-002352-2020年三季报点评：业绩符合预期，费用管控持续见效-201027

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公司Q3营收同增34%至385亿元，盈利较弱的新业务持续发展以及capex加速支出使得公司毛利率下降1.3pcts至17.中信证券1%，毛利润同增25%。

受益费用管控较好，公司顺丰控股期间费率同降1.6pcts至11.0%，推动公司归母/扣非净利分别同增52%/41%至18.4亿/16.6亿元，预计公司Q4业绩仍能实现高增。

顺丰Q3营收同增34.0%002352至384.7亿元，毛利润同增24.7%，公司归母净利/扣非净利分别同增51.7%/40.5%至18.4亿/16.6亿元。

Q3公司业务量继续高增，2020年三季报点评去年同期基数攀升致营收增速环比放缓。

Q3公司件量同增64.7%至20.2亿件，去年下半年高基数影响下，件量增速环比Q2放缓21pcts，件量增长推动单季度收入同增34业绩符合预期.0%，收入增速环比放缓10pcts。

具体到细分业务方面，我们估算Q3时效件/经济/快运营收同增~17%/费用管控持续见效~60%/~45%，其中时效件依然维持较高增速，环比略微放缓~1pct，增速切换至高端品牌电商消费，料增速短中期仍能保持15%+；经济件受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓约10pcts；快运营收增速同样受去年同期高基数影响，环比放缓约15pcts。

Q3资源投入加大以及新业务发展致毛利率同降1.3pcts，但费中信证券用管控超预期。

Q3公司毛利率同降1.3pcts至17.1%，下降主要原因为1）资源加大投入，Q3capex同比大增164%至34.2亿元，前三季度capex累计同增61%中74.0亿元，预计全年capex在120亿元；2）盈利能力较弱的新业务保顺丰控股持较高增速，一定程度拉低利润率；3）受去年同期高基数影响，去年Q3毛利率同比提升1.0pcts，表现较好。

毛利率下降002352使得公司毛利润增速同增24.7%，增速环比放缓16.4pcts。

2020Q3公司费用管控表现较好，管理/销售/财务费率分别放缓1.0/0.4/0.2pct，驱动期间费率同降1.6pcts至11.0%，最终推动公司归母净利率同升2020年三季报点评0.4pct至4.4%。

Q4在去年同期低基数业绩符合预期影响叠加运力资源合理投放下，公司有望实现扣非净利高增。

去年Q4公司特惠件需求高增，资源提前准备不充分导致成本大幅费用管控持续见效攀升，单季扣非净利同比持平。

考虑到目前中信证券公司特惠件日均件量已经逼近1000万件，高件量运营常态化，应对电商旺季经营积累了相当经营，同时今年双11旺季大促时间拉长，峰值将被一定程度熨平，有利于顺丰更好地规划运力资源，降低成本端的冲击。

因此我们判断今年Q4公司扣非净利或有望实现70%以上的高顺丰控股增长。

风险因素：宏观经济002352增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。

投资建议：Q3新业务投入以及capex加速支出使得毛利率同降1.2020年三季报点评3pcts至17.1%，毛利润同增24.1%，慢于营收34.0%的增速。

费用管控优异推动公司归母/扣非净利同增51.业绩符合预期7%/40.5%。

展望Q4，受益去年同期业绩低基数以及今年公司加强对旺季成费用管控持续见效本管控，公司业绩有望高增。

我们上调公司中信证券2020/21/22年EPS预测至1.65/2.02/2.23元（原预测1.63/1.84/1.98元），对应PE为53/43/39倍，维持“买入”评级。