东方证券-东方雨虹-002271-Q3业绩提速，继续保持高质量增长-201027

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核心观点东方证券业绩略超预期，Q3继续提速。

报告期实现营业收入149.78亿，YOY+16.15%；归母净利润21.30亿，YOY+43.35%；其中Q3单季度营收/净利润YOY+24.22%/58.96%，环比Q2提速3.24/22.66pct，我们认为业绩高增长主要由于1）受益于地产基建新开工需求旺盛，防东方雨虹水材料发货增速较快；2）成本低于去年同期；3）建筑涂料、保温等新品类快速成长。

受益于沥青降价毛利率同比提升，回款能力增强带动现金流持续002271改善。

报告期毛利率39.95%，同比提升3.49pct，主要由于防水卷材成本下降，Q3Q3业绩提速90#及200#沥青价格虽小幅提升但Q1-Q3均价仍YOY-12%。

期间费用率20.27%，同比下降1.24pct，其中管理费用率提升0.33pct至7.55%，主要由于股权激励费用增加；销售费用率下降0.74pct至11.18%，主要继续保持高质量增长由于运输和广告费减少；财务费用率下降0.88pct至1.54%，主要由于可转债转股利息减少；净利率为14.24%，同比仅提升2.01pct，主要由于1）疫情影响下部分欠款无法收回，信用减值损失同比增加1.8亿；2）政府补助同比减少2亿。

实现经营性净现金流-9.08亿，同比少流出11.4亿，其中Q3单季度同比少流出3.42亿，主要由于回款能力增强，收现比同东方证券比提升4.03pct。

定增加码东方雨虹布局新赛道，经营质量有望持续提升。

近期公司公告定增预案，拟募集不超过80亿元资金，70%用002271于扩产高分子卷材、涂料、保温、减水剂等非传统防水材料，赛道拓宽、进一步完善综合性建材业务布局；剩余30%用于补充流动资金，通过融资可增强公司的资金实力并进一步降低资产负债率，未来经营模式将更加注重收益质量和现金流，报表仍有望持续改善。

财务预测与投资建议调减20-22年防水材料成本、Q3业绩提速管理和销售费用率假设，20-22年EPS由1.20/1.49/1.87元上调至1.25/1.60/2.02元。

20年行业可比公司平均29继续保持高质量增长XPE，由于公司为行业龙头且三季报业绩超预期、新业务潜力较大，给予公司20年10%溢价至32倍PE，对应目标价40.00元，维持“买入”评级。

风险提示原材料东方证券价格大幅上涨、下游地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险。