西南证券-扬农化工-600486-三季度扣非后利润增20％，产品销量增长-201026

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业绩总结：公司]2020年前三季度实现营业收入79.6亿元，同西南证券比增加12.7%；归母净利润10.2亿元，同比下降4.3%，实现扣非净利润9.5亿元，同比增长20.1%。

三季度利润受财务费用影响，公司将调整结售汇额度扬农化工以规避外汇风险：公司第三季度实现收入20.4亿元，同比增加13.3%；实现归母净利润2.0亿元，同比降低10.4%；单季度毛利率为24.7%，较去年同期减少2.2%。

由于汇兑损益，公司前三季度财务费用为7806.8万元，较去年同期的-765.6万元增长8572.4万元，进而影响利润；为规避外汇市场风险，公司于10月27日公告称将增加外汇远期结售汇业务额度1.0亿美元，将余额上限调整600486为不超过4.0亿美元。

杀虫剂收入小幅减少，除草剂业务增势迅猛：分业务来看，2020年前三季度，公司杀虫三季度扣非后利润增20%剂收入23.9亿元，同比降低2.8%，单价同比下跌6.3%，销量同比增长3.74%，公司主要产品功夫菊酯去年前三季度市场均价33.2万元，今年前三季度市场均价20.3万元/吨，同比下降38.9%，但公司杀虫剂销售模式以长协订单为主，受市场现价波动影响较小，另受国内外虫灾影响，公司杀虫剂销量有所回升；除草剂收入17.6亿，同比增长108.1%，单价同比增长1.1%，主要除草剂产品草甘膦2019年前三季度市场均价为2.5万元/吨，今年前三季度市场均价为2.2万元/吨，同比降低12.0%，除草剂业绩增长的主要驱动因素是销量增加，前三季度除草剂销量较去年同期增长105.5%，受四川洪灾影响，8月份四川和邦生物草甘膦生产线停产，10月5号正式复产，长达2个月的供给紧张利好公司销量增长。

麦草畏漂移抑制剂迎来新进展，未来或利产品销量增长好公司除草剂业务发展：麦草畏的漂移特性对临近未种植抗麦草畏种子的农田造成致命影响，2020年6月24日，拜耳就草甘膦、麦草畏、多氯联苯等产品与美国多个诉讼方达成和解协议，将最高支付4亿美元以解决麦草畏漂移诉讼。

近期，巴斯夫与拜耳正在研发新的添加剂以削弱麦草畏西南证券的漂移性：巴斯夫的该项产品名为Sentirs，将帮助稳定麦草畏的PH值在5以上，拜耳的麦草畏助剂名称暂未披露，两项产品尚待美国环境署的批准。

公扬农化工司拥有2.5万吨麦草畏产能，如果相关抑制剂成功研发，将在未来利好公司除草剂板块的发展。

优嘉三期投600486资增加，项目平稳推进：优嘉三期项目包括优士化学装置搬迁与新产品线建设两个部分，预计2021年项目搬迁将完成；新产品包括2000吨丙环唑、1000吨苯醚甲环唑、300吨苯磺隆，200吨氟啶脲等，预计今年四季度将投产。

2020年9月18日，优嘉四期环评受理，预计三季度扣非后利润增20%将于今年年底收到批复并开工建设。

未来公司将通过优嘉项目进一步扩产品销量增长大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，在实现产品品类扩张的同时提高公司盈利能力。

盈利西南证券预测与评级。

我们预计公司2020-20扬农化工22年EPS分别为3.66元、5.11元、5.83元，对应PE分别为23X、17X和15X，维持“买入”评级。

风险提示：菊酯价格大600486幅下滑的风险；新项目投产不及预期。