中信证券-康弘药业-002773-2020年三季报点评：业绩符合预期，康柏西普恢复快速增长-201027

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公司业绩符合预期，2020Q3利中信证券润维持较快增速。

康柏西普2020Q3销售量同比增长超40%，海外康弘药业III期临床进展顺利。

中成药板块企稳回升，化002773药板块增速平稳。

各项费用控制良好，销售费用2020年三季报点评率降低明显。

公司业绩符合预期，2业绩符合预期020Q3利润维持较快增速。

公司2020Q1-Q3实现收入、净利润、扣非净利润23.48亿、5.79亿、5.22亿元，同比-2.56%、+4.85%、+3康柏西普恢复快速增长.57%，基本符合市场预期。

其中公司2020Q3实现收入、净利润、扣非净利润9.55亿、2.44亿、2.29亿元，同比+7.中信证券15%、+15.32%、+21.69%，利润端增长较快。

康弘药业康柏西普2020Q3销售量同比增长超40%，海外III期临床进展顺利。

2020Q1-Q3生物制剂板块实现收入7.65亿元，同比-13.16%，预计主要由于核心产品康柏西普收入减少所致，其中2020Q3生物制剂板块收入3.40027733亿元，同比增长6.62%。

考虑2020年三季报点评到康柏西普在2019年医保谈判中降价25%，经测算2020Q3康柏西普销量同比增长超40%。

康柏西普新纳入医保的CNV和DME两大适应症业绩符合预期，将显著扩大康柏西普用药适用人群。

随着疫情的逐步稳定和新适应症的纳入，预计康柏西普康柏西普恢复快速增长销量将步入快速放量阶段。

同时新适应症RV中信证券O目前处在临床III期阶段，相关研究正按计划推进。

此外，康柏西普海外I康弘药业II期临床正顺利进展中，目前已经完成患者入组，临床数据有望明年一季度揭盲，有望成为股价的重要催化剂。

其中康柏西普于9月完成nAMD适应症的全球III期临床试验的全部受试者第36002773周主要终点访视，于10月在美国开展的DME、BRVO、CRVO的III期临床试验特别试验方案评审（SpecialProtocolAssessment）获审核通过。

中成药板块企2020年三季报点评稳回升，化药板块增速平稳。

公司2020Q1-Q3中成药板块实现收业绩符合预期入6.37亿元，同比+0.08%，已经走出收入下滑困境，经测算中成药板块Q3同比+9.15%，预计主要由于疫情期间公司呼吸科类中成药销量增加。

化学药实现收入9.37亿元，收入同比+5.25康柏西普恢复快速增长%，其中Q3同比增长5.79%，增速平稳。

各项费用控制良好，销售费用率中信证券降低明显。

2020Q1-Q3公司财务、管理、销售、研发费用率分别为-0.80%、9.84%、47.49%、6.67%，同比+0.05、-0.64、-1.96、-1.10PCTs，期间费用率同比-2.55PCTs，整体康弘药业各项费用控制良好。

其中销售费用率减少较多主002773要由于公司加大销售费用管控，未来销售费用率有望持续降低。

公司经营性现金流净额6.23亿元，同比+15.912020年三季报点评%，经营性现金流情况显著改善。

风险因素：康柏西普医保放量不及预业绩符合预期期风险；药品研发进展不达预期。

投资建议：随着疫情逐渐稳定、医保新纳入两康柏西普恢复快速增长大适应症、医保用药适用人群扩大，康柏西普实现销量快速增长。

结合公司三季报报业绩，维持2020/2021/2022年EPS预测0.91/1.12元/1.36元，参考可比公司估值，给予公司2021年46XPE，对应目标价51.52元，维持“买入中信证券”评级。