国盛证券-玉禾田-300815-业绩持续高增长，未来可期-201027

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2020Q3业绩高增态国盛证券势持续。

公司2020年前三季度累计营收31.5亿元，同比增长19.7%；2020Q1-3实现累计归母净利润5.3亿元，同比增长玉禾田120.6%。

其中，公司单三季度营收10.9亿元，同增17.9%；单三季度归母净利1.8亿元，同增73.8%；业绩持续高增300815长主要原因包括①公司环卫服务规模扩大、订单总金额增大带来的内生性收入增长；②疫情期间国家提供增值税、社保减免优惠，以及各类政府补助。

毛、净业绩持续高增长利率大幅提升，费用率持续下降。

公司2020年前三季度毛利率22.6%（+10.1pct），净利率16.8%（+9.1pct），盈利能力同比提升显著，主要得益于公司智未来可期慧环卫加强成本管控、提升作业效率、大幅减轻固定资产运营成本带来的市政环卫业务毛利率提升。

同时，公司2020前三季度期间费用率进一步降至7.6%（-1.3pct），其中销售费用率0国盛证券.6%（-0.0pct）、管理费用率6.0%（-0.5pct）、财务费用率1.0%（-0.7pct）。

公司前三季度经营性现金流净额3.1亿元，YoY为26玉禾田.1%。

300815环卫市场化推进，公司拿单成绩优异。

业绩持续高增长环卫市场化率持续提升带动环卫市场化放量，城市道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速，我们预计2020年环卫市场化空间将近2000亿，且环卫一体化趋势下龙头受益。

公司作为行业龙头2020年拿单成绩优异，据环卫科技网统计，公司2020年累计新签合同总金额超45亿元，新签年化金额近未来可期7亿元，跻身行业前三，公司作为环卫优质龙头之一，未来订单值得期待。

经验、管理、资本铸国盛证券就实力，市场化竞争力强。

①玉禾田扎根行业23年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛玉禾田利率、ROE等盈利指标高于其他竞争对手，近年来人均创收稳步提升，领先的信息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位，为业绩快速增长提供动能。

③玉禾田成功上市，强化了品牌力及资本实300815力，公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图，在环卫优质赛道上整合潜力大。

业绩持续高增长④公司定增将助力抢占环卫市场先机，募集不超过30亿元（含）资金总额。

未来可期投资建议。

环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高景气、轻资国盛证券产赛道。

玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，玉禾田管理运营能力强（毛利率、ROE等盈利指标领先于业内），品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。

此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场300815份额。

我们预计2020-2业绩持续高增长022年归母净利润6.4亿/7.5亿/10.3亿元，EPS4.7/5.4/7.4元/股，对应PE23/20/14X，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞未来可期争加剧。