国盛证券-银行业本周聚焦：当前金融板块怎么看？-211107

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1、银行：继续看好21年底-22Q1银行板块的投资机会。

1）宏观经济走弱，但银行板块估值已充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。

虽然10月PMI继续走低，各数据指向宏观经济仍有下行压力，当前板块估值仅为0.61xPB（lf），位于近5年以来9%左右的分位数水平，基本与疫情期间水平相当（最低为0.64x），已经充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。

2）托底政策或在21年底到22Q1逐步落地，带来边际改善预期。

财政A、政策方面，前三季度地方债发行节奏偏慢，当前“推动今年底明年初形成实物工作量”的方向较为确定，近期地方债发行速度也明显加快（1-8月合计发行1.85万亿，而9、10两个月即发行1.04万亿），加上城投相关政策不断完善，基建拉动经济、财政发力可期。

B、信贷方面，今年央行提前召开信贷形势会议，预计后续银行或加大项目储备力度，配合政策节奏，考虑到Q1历来都是银行信贷投放的高峰期（占全年信贷投放比例30%-40%），预计未来社融增速或逐步触底，22Q1信贷将“上量”，带动宏观经济数据向好。

3）三季报披露完毕，整体表现亮眼。

上市银行整体营收利润增速持续提升的同时，资产质量稳步改善，对于不少优质的银行而言未来业绩增长还有向上改善的空间。

4）地产相关纠偏政策或已现成效，风险边际有所缓释。

虽然个别房企风险暴露引起了市场的关注，但近期监管已经多次召开会议释放积极的信号，要“保持房地产金融政策连续稳定，维护房地产市场健康发展”。

根据财联社报道，从金融管理部门和多家银行处了解到，10月房地产贷款投放环比明显回暖，初步估计环比多增约1500亿到2000亿元，地产相关纠偏政策或已见成效。

从上市银行情况来看，大多优质银行风险敞口不大，预计大规模风险暴露的可能性较低。

综合来看，托底政策逐步落地、地产相关风险边际缓解、临近年底行业景气度或提升，年底估值切换、资金风格博弈等因素，对银行股较为积极，建议持续关注银行板块估值修复的机会。

个股推荐：从4个方面进行筛选：1）资产质量：逾期率较低，拨备覆盖率领先，具有利润释放的能力；2）盈利能力：过去两年营收、利润的复合增速或者ROE同业领先；3）管理层稳定，具有较强的战略持续性；4）再融资概念股，打开未来高质量发展的空间。

建议关注：1）国有大行：邮储银行；2）股份行：招商银行、平安银行；3）城商行：宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行；4）农商行：常熟银行、无锡银行、张家港行等。

2、券商：看好低估值、业绩高增长的头部券商未来表现。

1）三季报券商业绩维持增长态势，但增速表现有所分化：前三季度41家统计的上市券商合计实现归母净利润1484.41亿元，YoY+22.9%；其中Q3单季度营收及净利润增速分别为14.4%及12.9%，三季度净利润增速有所放缓，但个股间呈分化态势。

2）财富管理长期趋势向好，短期基金发行量及交易活跃度均有下滑：近期交易量有所回落，同时基金发行规模持续下滑，财富管理逻辑较强的券商Q3业绩增速同样有所承压。

但长期看在居民资产加速向权益类转移的大背景下，财富管理仍具备长期的增长逻辑与空间。

3）Q4业绩低基数下增长趋势有望延续，板块估值具备性价比：当前流动性仍维持相对相对宽松，同时去年Q4券商因大幅计提减值而存在业绩低基数，今年全年有望维持增长趋势。

同时估值具备性价比，当前板块仅为1.62倍PB；此外在深化新三板改革、北京证券交易所开市的背景下，后期政策仍将有持续催化，有望继续推动券商板块表现。

建议关注：1）业绩支撑的头部券商国泰君安、中金公司H、中信证券和申万宏源；2）长期仍看好财富管理核心标的广发证券、兴业证券、东方证券；3、保险：三季报有所承压，关注明年前低后高的潜在拐点机会1）上市险企三季报承压，寿险改革持续深化：从上市险企三季报情况看，各家均有所承压，一方面负债依旧低迷，代理人脱落趋势仍延续，新单缺口整体在拉大；另一方面在准备金增提、投资收益下降、资产减值及退保增加等不同因素影响下，Q3单季度净利润普遍负增长。

寿险改革持续深化，但预计见到成效仍需时间。

2）明年负债表现预计呈现前低后高态势，关注潜在拐点机会：开门红在高基数、人力缺口以及时点推迟之下预计将仍有明显压力，市场整体对明年Q1业绩预期在逐步下调；明年Q2在更低的基数下，负债的单季度负增长有望收窄，但人力明显的缺口之下预计仍难以实现季度新单的转正。

明年三季度如人力缺口明显收窄，保障型产品销售见底、储蓄类产品销售环境仍向好，上市险企有望实现单季度的新单正增长，负债端实现触底反弹，带动板块估值的修复。

个股建议关注：代理人持续压实、管理层及寿险改革有望持续催化的中国太保。

定期数据跟踪：1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为6457.10亿元，环比上周增加733.90亿元；11月至今同业存单发行规模为6457.10亿元，余额环比上月末增加了2034.90亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.77%，较上周增长3bps；本月至今发行利率为2.77%。

2）交易量：本周股票日均成交额11421.15亿元，环比上周增加582.65亿元。

3）两融：两融余额18429.29亿元，较上周减少0.20%。

4）基金发行：本周非货币基金发行份额381.05亿，环比上周减少182.00亿。

5）票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为2.10%，环比上周下降4bps；本月至今利率为2.10%，环比上个月下降2bps。

3个月期城商行银票转贴现利率为2.26%，环比上周上升7bps，本月至今利率为2.26%，环比上个月上升1bp。

6）地方政府专项债发行规模：本周新增专项债10.10亿，环比上周减少3005.89亿，年初以来累计发行2.90万亿（全年新增专项债额度为3.65万亿）。

风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。