中信证券-欧菲光-002456-2020年三季报点评：Q3业绩符合预期，光学业务核心驱动成长-201027

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公司发布2中信证券020年三季度报告，营收同比+13.52%至378.94亿元，归母净利润同比+309.21%至7.39亿元，处于前期预告中值水平。

展望未来，公司已战略性剥离亏损触显业务，聚焦光学主业，预计业绩表现将持续回升，我们维持公司2020-2022年E欧菲光PS预测为0.57/0.77/0.94元，维持“买入”评级。

聚焦光学主赛道，2020Q3实现归母净002456利润2.37亿元，符合预期。

剔除安卓触控业务影响后，2020年前三季度公司营收同比+13.52%至378.94亿元，归母净利润同比+309.21%至7.39亿元；分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为98/137/136亿元，同比-8/+6%/-5%，净利润分别为1.4/2020年三季报点评3.6/2.4亿元，同比+155%/+30%/+48%。

公司盈利能力持续改善主要系（1）Q3业绩符合预期疫情得到控制后公司推进复工复产的同时加强成本与存货管理；（2）剥离触控业务聚焦光学主业，保留的触控业务受益大客户产品销量增长和业务结构优化，同时光学高端模组及镜头出货提升亦贡献增量。

展望未来，公司聚焦光学，横向延伸3Dsensing、车载等业务，纵向拓展上游镜头产品，未来将立足光学赛道，光学业务核心驱动成长打造微电子创新平台。

毛利率同比提升0.84pct至1中信证券0.65%，管理改善致经营效率提升，债务结构持续优化。

2020年前三季度公司整体毛利率同比+0.84pct至10.65%，主要系公司剥离触显业务，聚焦光学主赛道，产欧菲光品结构有所优化。

费用端，前三季度公司三费费用率同比-0.82pct至3.92%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/+0.42/-1.00245614pcts，财务费用率大幅降低主要系利息支出降低以及汇兑影响所致。

此外公司管理方面持续改善，经营效率提升，截止2020三季度末存货63亿元，环比年中降低约10亿元，存货周转天数同比降低16天至55天；债2020年三季报点评务结构方面亦持续优化，短债相比2020年末降低21亿元至49亿元，长债则增加33亿元至55亿元。

2020前Q3业绩符合预期三季度整体资产负债率同比-2.6pcts至70.33%，并且衡量短期偿债能力的流动比率同比提升0.21至1.14，速动比率同比提升0.31至0.82。

光学主业：摄像头模组助力成长，外延布局3Dsen光学业务核心驱动成长sing、指纹识别、智能车载。

（1）摄像头业务：2020前三季度摄像头模组出货量同比+21.81%至5中信证券.53亿颗，Q3出货2.61亿颗，占前三季度比例47%。

展望2020年，手机端三欧菲光摄及以上渗透率有望同比+20pcts至约40%，同时单价相对双摄有数倍提升。

公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商，我们预计产能后续将持续提升；（2）3Dsensing：2020年前三季度出货量同比+38.96%至0.79亿颗，Q3出货0.35亿颗，占比40024564%，公司具备3D结构光和ToF模组的生产能力，是国内3Dsensing模组的主力供应商（3）指纹识别业务：2020H1出货量同比-9%至1.16亿颗，主要系传统电容指纹市场萎缩，同时屏下指纹渗透不及预期；（4）车载业务：公司业务包括ADAS、车载摄像头，当前已取得国内20余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

产业布局：深耕光学赛道，2020年三季报点评纵向拓展上游镜头业务。

2020年前三季度镜头Q3业绩符合预期出货量同比+29.28%至1.32亿颗，Q3出货0.41亿颗，占比31%。

我们估计公司当前镜头产能超30kk/月，预计2020年底有望达到40-50kk/月，2021光学业务核心驱动成长年进一步提升至60-70kk/月以上。

风险因素：行业需求不及预期，核中信证券心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。

投资建欧菲光议：公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。

多摄、3Dsensing、屏下指纹等002456光学创新延续，预计公司业绩将有望回暖。

我们维2020年三季报点评持公司2020-2022年EPS预测0.57/0.77/0.94元，考虑到公司剥离亏损业务，聚焦光学主业，纵向布局镜头+模组，横向扩展车载、3D等业务，打开长期成长空间，给予2021年30倍PE，对应目标价23.17元，维持“买入”评级。