华泰证券-德赛西威-002920-新订单放量，业绩维持高增长-201027

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客户销量同比高增长，Q3华泰证券扣非后归母净利润高增长公司10月26日发布三季报，Q1-Q3实现营收43亿元（同比+21%），归母净利润3.18亿元（同比+123%）；扣非后归母净利润2.28亿元（同比+293%）。

其中Q3营收17亿元（同比+33.5%），归母净利润8875万元（同比+119%），公司Q3德赛西威归母净利润位于业绩预告区间（公司预计Q3实现归母净利润3000万元~1.1亿元），扣非归母净利润1.2亿元（同比+928%）。

Q3公司产生了3100万元非经常性损失，主要原因是参股公司Ficha（0029204052JP）股价变动产生了公允价值变动损失。

我们预计公司2020-新订单放量2022年EPS为0.82/1.24/1.73元，维持“增持”评级。

下游客户销量叠加新订单业绩维持高增长放量，毛利率环比改善公司Q3收入增长主要原因是客户销量同比高增长以及上汽大众新订单开始放量。

公司Q3毛利率24.1华泰证券%，同比持平，环比+0.37pct，产能利用率提升，毛利率环比改善。

公司Q3销售费用率3.1%，同比-0.7pct；管理费用率2.6%，同比-0.4pct；研德赛西威发费用率10.9%，同比-2.2pct。

我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主002920要原因。

公司Q3产生财务费用-1039万元，同比-1523万元，主要新订单放量原因是汇兑收益增加。

Q3经营活动现金净流量-0.62亿元（同比-1.3亿元），主要原因是购买原业绩维持高增长材料导致存货增加以及应收款项融资增加。

ADAS业务有望快速增长根据中汽协数据，公司重要客户一汽大众Q3实现销量58.6万辆，同比+6%；日本马自达（7261JP）Q3批发销量4.8万台，同比-19%；长安马自达Q3华泰证券批发销量3.8万台，同比+10.4%；长城汽车（601633CH）Q3批发销量22万台，同比+12%。

我们德赛西威认为公司2021年主要增长点有：1、日系、上汽大众等客户新订单放量；2、360环视、全自动泊车、代客泊车等新产品逐步量产，推动公司ADAS业务快速成长；3、高级辅助驾驶的域控制器业务产生新订单。

维持盈利预测，维持“增持”评级公司多种ADAS产品已实现规002920模化量产，销售额同比增幅超过100%。

公司积极搭建智能出行解决方案，多屏智能座舱、360度高清环新订单放量视和T-Box等产品已配套量产。

公司与小鹏汽车(XPEVUS)、英伟达（业绩维持高增长NVDAUS）合作开发了L3级别域控制器产品，彰显了公司深厚的研发积淀。

我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润4.51、6.80、9.54亿元，对应EPS分别为0.82/1.24/1.73元，同行业可比公司2021年平均估值约60XPE（Wind一致预期），给予公司2021年60XPE估值，调整目标价至74.4元（前值华泰证券85.56元），维持“增持”评级。

风险提示：乘用车市场增长不及预期，智能驾驶推广不及预期，全球疫德赛西威情导致下游客户产量不及预期。