东吴证券-苏博特-603916-业绩符合预期，功能性材料量价齐升-201026

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事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内公司营业总收入24.51亿元，同比增长6东吴证券.49%；归属上市公司净利润3.02亿元，同比增长20.58%；扣非后归属上市公司净利润2.98亿元，同比增长20.69%。

投资要点业绩符合预期，Q3业绩创新高：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业，连续多年在中国混凝土外加苏博特剂企业的综合十强评比中获得第一名。

报告期内，公司实现Q3单季度净利603916润1.49亿元，创历史新高。

其中，销售毛利率42.88%，同比下降3.68个百分点，环比下降0.45个百分点；净利率14.67%，同比上升0.68个百分点，环业绩符合预期比上升1.81个百分点。

总体来看，公司在产品降价的不利形势下，通过降低销售费用率等降本增效措功能性材料量价齐升施，保持了良好的发展势头。

成本下降明显，功能性材料量价齐升：公司在Q3季度实现高性能减水剂的产量、销量分别为为73.94万吨、71.77万吨，平均销售价格同比下降3.48%；高效减水剂产量、销量分别为为10.66东吴证券万吨、10.05万吨，平均销售价格同比下降5.02%；功能型材料产量、销量分别为15.30万吨、12.49万吨，平均销售价格同比上升6.93%，量价齐升显著。

同时，主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降8.79%，甲醛平均采购价苏博特格较上年同期下降24.58%，工业萘平均采购价格较上年同期下降7.6%。

五大基地布局全国，泰兴新产能逐步释放：公司现有南京、天津、新疆603916、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。

目前，泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已建业绩符合预期成，将于下半年逐步释放产量；此外，四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设。

随功能性材料量价齐升着新增产能的落地及投产，公司的盈利中枢有望进一步上移。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.40亿元、5.71亿元和7.31亿元，EPS分别为1.42元、东吴证券1.84元和2.35元，当前股价对应PE分别为19X、14X和11X。

维持“苏博特买入”评级。

风险提示：基建投资力度不及预期；603916油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。