华泰证券-中设集团-603018-收入利润稳健增长，财报表现较好-201027

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前三季度扣非净利润同比增速超20%，维持“买入”评级10月26日晚公司发布20年三季度报告，公司Q1-3营收30.5亿元华泰证券，yoy+11.2%，归母净利润3.3亿元，yoy+12.9%，扣非净利润3.1亿元，yoy+20.1%，归母业绩增速较低主要系前三季非经常性政府补助和理财收益较去年减少0.15亿元所致。

Q1-3单季度收入同比增速-27%/28%/25%，归母净利同比增速-22%/28%/22%，扣非归母净中设集团利润同比增速-30%/50%/28%，Q3单季净利润增速较Q2有所放缓，主要系Q2毛利率同比大幅提升带动利润增幅远高于收入增幅所致。

我们认为公司主业经营状况良好，预计20-22年EPS6030181.14/1.44/1.79元，维持“买入”评级。

盈利能力稳健提升，整体利润质量优良20Q1-3公司毛利率33.55%，同比提升1.62pct，Q3单季度毛利率33.91%，同比略降0.80pct，我们认为公司单季度毛利率波动可能与成本确认节点相关，但公司收入利润稳健增长过往属地化管理成效逐步显现，有望带动盈利能力继续稳健提升。

20Q1-3公司期间费用率16.08%，同比下降0.38pc财报表现较好t，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化0.77/-0.12/0.03/-0.31pct，销售费用率增长较多与大湾区中心业务加速拓展相关，管理及研发费用率相对较为稳定。

20Q1-3公司华泰证券信用减值损失占收入比重5.04%，同比提升0.78pct。

整体看公司利润表质中设集团量较好。

现金流持续优化，新业务投产有望提升产能利用率20Q1-3公司CF603018O净流出3.48亿元，同比少流出0.05亿元，收现比81.8%，同比微降0.6pct，流动资产周转率同比降0.05次。

我们认为Q4为设收入利润稳健增长计公司集中收款季，预计公司全年CFO净流入有望呈现较好的恢复态势。

20Q3末公司资产负债率61.6%，较19FY末降低2.1pct，有息负债仅为3.85财报表现较好亿元的短期负债，在手现金超10亿元。

新业务方面，我们预计公司首华泰证券个装配式基建PC厂有望在年底实现投产，除京沪高速订单外，设计端已逐步导入其他新项目，有望为后续产能利用率提升奠定较好基础。

主业迎来十四五向上周期，新业务具备快速发展基础，维持“买入”评级我们认为三季报继续体现了公司在基建设计领域中设集团较强的α，后续主业迎来“十四五”交通规划新周期，总体订单有望保持高增长。

2021年603018除主业继续保持稳定增速外，PC构件等新业务有望贡献一定利润增量。

此外考虑到疫情对公司整体经营有所影响，略微调整公司20-22年预测归母净利润至6.3/8/10亿元（前值6.4/8.4/10.5亿元），参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE10.29倍，考虑到公司20-22年归母净利润收入利润稳健增长复合增速（24.50%）明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予公司21年10.5倍PE，对应目标价15.12元（前值19.55元），维持“买入”评级。