中泰证券-正海磁材-300224-产品结构进一步优化，Q3业绩提速-201027

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投资要点【事件】：正海磁材于2020年10月26日披露2020三季报，公司2020年前三季度实现营业收入13.44亿元，同比增长7%，其中Q3实现营业收入5.19亿元，同比增长16%，环比增长9%；前三中泰证券季度实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长16%，其中Q3实现归母净利润0.47亿元，同比增长33%，环比增长29%；前三季度实现扣非净利润0.89亿元，同比增长11%，其中Q3实现扣非净利润0.45亿元，同比增长32%，环比增长32%。

Q3业绩提速，产品结构优化助力毛利正海磁材率提升。

欧洲新能源车销量自4月份见底，三季度维持高速增长，德法英等欧洲6国三季度新能源车销量达到29万辆，较去年同期增长277%，受益于欧洲新能源车高增长，公司三季度实现毛利1.26亿元，同比增长30%，环比增长23%，毛利率由21.30022458%→24.26%，环比增加2.63pcts。

公司管理产品结构进一步优化费用率略有提升。

前三Q3业绩提速季度公司管理费用0.82亿元，同比增长48%，管理费用率由4.43%→6.12%，同比增加1.70pcts，主要系新能源汽车电机驱动系统产线开工不足，相关支出计入管理费用导致。

其他费用率维持稳定，销售费用率由2.84%→2.76%，同比下降0.09pcts；财务费用率由-0.50%→-0.中泰证券31%，同比提升0.19pcts，主要系报告期内票据贴现利息支出增加所致；研发费用率由6.93%→7.44%，同比提升0.51pcts。

公司业绩逐季改善进正海磁材行时。

1）在补贴政策、碳排放压力及优质车型带动下，欧洲Q4新能源车销量高增长可期，公司已经成为欧洲主流新能源车企供应商，全球前十大汽车制造商中八家已有车型实现量产或定点，其余两家在联合开发；2）随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，据正海集团有限公司官方报道，300224公司福海厂区5000吨低重稀土永磁材料项目已经正式投产，公司高性能钕铁硼磁材产能由6300吨提升至11300吨，公司产能进入释放期。

盈利预测及投资建议：公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销产品结构进一步优化量分别为8500/11000/14000吨的假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别约为1.46亿、2.65亿、3.92亿，10月26日收盘价对应市值为78亿，对应PE分别为53/29/20X。

Q3业绩提速维持公司“买入”评级。

风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外中泰证券主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。