中泰证券-波司登-3998.HK-绑定战略伙伴显长期信心，收购物流园促供应链提效-201026

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2020年10月23日公司发布公告，向独立第三方授予购股权，并收购苏州波司登物流园全中泰证券部股权，彰显了公司长期发展的信心。

授予波司登1亿购股期权，深度绑定外部合作伙伴。

公司自2016年以来通过4次共12亿股的激励3998.HK来绑定核心人员、激发员工使命感和士气。

此次向第三方独立顾问智胜绑定战略伙伴显长期信心公司授予1亿股期权，亦时希望深度绑定优秀外部智囊，激发其团队潜力，共同驱动公司未来可持续高质量发展。

智胜公司3收购物流园促供应链提效位创始人亦为君智公司创始人。

君智从2017年开始为公司提供战略咨询，明确品牌发展定位，为波中泰证券司登品牌重塑提供有力支持。

此次股权激励认购价为3.41港元/股，以FY2021/22/23集团整体财务业绩及波司登品牌的竞争战略目标等为归属条件，从授予日起12~48/24~48/36~48个月分三期，分别归属30%/30%/4波司登0%的股权。

收购苏州3998.HK物流园，利于公司降本提效，增强市场竞争优势。

公司以人民币5.6亿元收购苏州波司登物流园全绑定战略伙伴显长期信心部股份。

收购完成后，物流园将主要服务于公司羽绒服业务及OEM业务两大核心板块，以满足日益增长的物流需求收购物流园促供应链提效及仓库容量，为未来的物流体系稳定运作提供保障。

同时，有利于公司整合物流资源，一方面可满足消费者对商品更快速更精准的配送需求，增强公司核心竞争力；另中泰证券一方面可有效降低物流园租金成本，提升公司盈利能力。

终端复苏&寒冬预期，旺季波司登销售可期。

随着羽绒服销售旺季到来3998.HK，近期公司新品陆续发布，终端销售表现亮眼。

从线上数据看，10月1日至13日波司登天猫旗舰店实现销售收入5549万元，相较20绑定战略伙伴显长期信心19年10月整体销售额（3990万元）增长39%。

同时，双十一收购物流园促供应链提效天猫预售首周（10月21至25日），波司登预售额实现男女装双料第一。

且就羽绒服品类而言，波司登女装/男装预售额分别中泰证券为第二名的3.4倍/2.1倍。

后续随各地降温、新品陆续上市，以及产波司登品定价优化，全年销售增长可期。

盈利预测与投资建议：长期看3998.HK，公司三年战略转型升级以来，产品/渠道/品牌/供应链方面提效显著，后续有望持续受益。

同时，2016年以来公司向董事、高管及核心骨干员工共授予了4次12亿份的限制性股票和期权，叠加此次向独立第三方授绑定战略伙伴显长期信心予1亿购股权，内外合力彰显公司长期发展信心。

短期看，新财年公司坚持品牌升级战略不变，且收入受疫情冲击较小收购物流园促供应链提效，盈利能力有望随有效控费而提升。

考虑到公司作为受益于冷冬的中高端羽绒服龙头，我们预计2020/21、2021/22、2022/23财年净利润为14.5/18.1/21.1亿元（原为14.4/19.1/22.1亿元），分别同增20.5%/24.6%/17.1%，对应EPS分别为0.13/0.17/0.20元，现价对应202中泰证券0/21财年PE为23倍，给予“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险及宏观经济不景气导致终端销售下滑；主品牌增长低于预波司登期；新品牌门店扩张进展低于预期。