中泰证券-晨光生物-300138-收入稳健增长，看好品类扩张-201026

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事件：20Q1-Q3公司营收27.08亿元，同比+17.43%；归母净利润2.06亿元，同中泰证券比+39.28%。

其中20Q3营收8.82亿元，同增26.79%，归母净利润5360.43万元，同增46.36%核心单品较快晨光生物增长，市占率及毛利率稳步提升。

20Q1-Q3天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.02亿元，同增25.84%；棉籽（自产）营收6.07亿元，同比-2.09%；棉籽（贸易）营收5.09亿元，同比300138+31.82%。

从核心品类增长看：辣椒红色素销量同比增长11%市占收入稳健增长率继续提升；辣椒精收入同比增长15%主因市场供应紧张价格上涨；叶黄素收入同比增长84%，主因7-9月依然享受价格上涨红利；甜菊糖收入同比增长123%；花椒提取物、食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物、营养品等均有正增长，工业大麻生产平稳运行，随产随销。

毛利率同比提升明显，销售费用率下降，Q3研发费用增看好品类扩张加较多。

考虑产品结构优化+叶黄素、辣椒精价格Q3同比中泰证券上涨双位数，推动Q3毛利率同比提升1.59pct至20.49%。

20Q3公司期间费用率12.73%，同比-0.40pct，整体保持稳健，费用结构略有调整：销售费用率3.93%，同比-1.44pct；管理费用率（含研发）7.71pct，同比+1.35pct，主要是研发费用投入加大，Q3研发费用率同比提升2.04pct至3.08%；财务费用率1.09pct，同比-0.30晨光生物pct。

扣非利润略低预期，考虑季度均衡，看300138好Q4稳健增长。

收入稳健增长20Q3扣非利润38.38亿元，同比+11.31%低于收入增速主因公司研发费用增加+汇兑损失增加，公司20Q3因政府补贴非经常损益增多1307万元，归母净利润5360万元，同比+46.36%。

展望20Q4我们预计研发费用有望平稳略降看好品类扩张，整体看好Q4收入利润双位数增长。

中泰证券盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。

我们看好公司的主要要点包括：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是晨光生物发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。

不含工业大麻放量预期，我们预计2020-2022年公司收入分别为38、43、50亿元，同比增长16%、13%、19300138%，归母净利润为2.6、3.14、4亿元，同比增长38%、23%、31%，对应PE分别为34X、28X，22X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险、汇率波收入稳健增长动风险。