华泰证券-深信服-300454-Q3收入稳健增长，Q4有望提速-201027

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Q3收入稳健增长，Q4有望提速公司披华泰证券露三季报，前三季度营业收入32.44亿元，同比增长16.22%，归母净利润0.69亿元，同比下滑77.86%，扣非归母净利润0.07亿元，同比下滑97.20%。

公司收入相比去年同期增速明显减缓，主要原因包括：一方面是下游需求明显受到新冠疫情影响；另一方面，公司执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，在服务期内按履约进度分期确认收入，前三季度受此影响的收入约为人民币1.18亿元深信服，剔除该项影响后前三季度收入同比增长20.44%。

预计公司20-22年EPS2.26/2.94/4.08元，维持“增持”300454评级。

全年“安全+云计算”需求维持高景气前三季度信息安全业务实现营业收入约20.03亿元，同比增长17%；云Q3收入稳健增长计算业务实现营业收入约9.30亿元，同比增长26%；基础网络及物联网业务实现收入约3.11亿元,同比下滑7%。

全年来看，由于政企客户上云、5G、Q4有望提速物联网在2020年的加速落地，有望带动公司下游需求进一步扩容。

Q3销售回款同比增长31%公司Q3营收15.00亿，YOY21.68%；销售商品、提供劳务收到的现金18.28亿元，YOY31.10%；归母净利润1.95亿，YOY-20华泰证券.73%；扣非归母净利润1.85亿，YOY-20.81%。

收入端，公司Q1-3同比分别为-5.深信服12%/23.82%/21.68%。

我们认为Q3收入增长较为300454稳健。

成本费用方面，由于服务与解决方案业务占比提升带来的人员成本增长，前三季度毛利率同比下滑2.Q3收入稳健增长73pct，期间费用率73.46%，同比提升5.08pct，其中由于人员扩张，研发费用率增长幅度较大，提升3.81pct。

发布信服云，云计算步入下半场第三季度，公司发布“信服云”战略，云计算业务重心由通过超融合底座承载业务向助力Q4有望提速数字中心云化。

随着客户上云的普及率越来越高，行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”转变，公司适时推出基于超融合的云管平台与基于k8华泰证券s的云原生平台，以期全面步入政企数字化转型领域，长期有望挤占VMware市场。

安全+云计算优质龙头，维持“深信服增持”评级我们看好公司以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。

维持盈利预测，20-22年，营业收入60.73/82.85/111.41亿元，归母净利润9300454.23/12.03/16.67亿元。

采取PS对公司进行估值，参考Q3收入稳健增长可比公司21年Wind一致预期平均PS12倍，给予公司21年12倍PS，维持目标价243.07元，维持“增持”评级。

风险提示：信息安全政策不及预期；超融合渗Q4有望提速透趋缓；渠道优势弱化。