华泰证券-卫星石化-002648-三季报降幅收窄，主业景气有望继续回升-201027

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2020Q3净利润同比增17%，维持“增持”评级卫星石化于2020年10月26日披露2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入75.5亿元，同比降5.9%，净利润9.0亿元华泰证券，同比降2.2%，处于前期预告的8.6-9.7亿元净利润区间。

以10.66亿股当前股本卫星石化计算，对应EPS为0.85元。

其中2020Q3公司实002648现营收27.8亿元，同比降2.9%，净利润4.3亿元，同比增17.1%。

我们预计公司202三季报降幅收窄0-2022年EPS分别为1.33/2.05/3.08元，维持“增持”评级。

Q3价差整体小幅下滑，公司以量补价带动业绩增长2020Q3公司产品景气小幅下滑，据百川资讯，2020Q3华主业景气有望继续回升东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976元/吨，同比下跌8.5%/9.5%；聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565元/吨，同比收窄14.3%/5.6%。

公司保持生产装置华泰证券稳定运行，产品销量有所增长，从而带动业绩增长。

公司前三季度综合毛利率同比降0.7pct至24.9%，管理/财务费用率同比分卫星石化别变动-0.6/0.3pct至2.4%/2.4%，销售/研发费用率同比持平。

需求旺季来临，丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升近期公司主营产品价格有所回升，据百川资讯，2020年10月23日华东地002648区丙烯酸、聚丙烯报价分别为7700、9000元/吨，较9月初分别上涨18%/3%；丙烯酸-丙烷最新价差为5099元/吨，较9月初扩大16%，聚丙烯-丙烷最新价差为5326元/吨，较9月初扩大2%。

我们认为10月份下游传统需求旺季如期来临，Q4国内经济有望继续修复，公司产品景气有望继三季报降幅收窄续回升。

增资子公司加快乙烷裂解项目建设公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会主业景气有望继续回升审核通过，2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，截至2020Q3末公司在建工程114.0亿元，环比2020Q2末增加49%，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。

维持“增持”评级考虑到公司产品景气截至三季度仍未完全恢复，我们下调2020年EPS至1.33元（前值1.50元），维持公司2021-2022年EPS分别为2.05/3.08元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均12倍PE），考虑到公司2021年相比同行业可比公司相对估值已较低，给予公司2021年12倍PE，给予目华泰证券标价24.60元（前值24.00元），维持“增持”评级。

风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大卫星石化幅波动风险。