华安证券-泰和新材-002254-业绩稳健增长，管理逐步完善，芳纶龙头蓄势待发-201026

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事件描述：10华安证券月26日，公司公告2020年三季度报。

据公告，2020前三季度公司泰和新材实现营收16.85亿元，同比减少9.75%；归母净利润1.82亿元，同比增长12.12%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比上升13.27%；经营活动现金流净额为2.02亿元，同比上升20.24%。

公司002254第三季度实现营收5.96亿元，同比减少0.37%；归母净利润0.58亿元，同比增长5.14%。

逐步克服疫情影响，氨纶业务重新走向增长轨道，芳纶产品积极拓展新应用领域公司主营产品业绩稳健增长为氨纶及芳纶，下游应用分布较为广泛，对应了消费、电力、工业等多个领域。

今年以来，国内疫情的走向较大程度管理逐步完善影响了公司的业绩表现：一季度国内疫情较为严重，公司实现营收4.89亿元，同比大幅降低25.46%；二季度国内疫情趋缓，公司实现营收6亿元，同比降幅收窄至2.13%；进入三季度，国内疫情影响逐步消散，公司实现营收5.96亿元，同比降幅进一步收窄至0.37%，已经基本恢复至去年同期水平。

公司对现有氨纶产能进行持续的改进，积极调结构、控成本，氨纶板块芳纶龙头蓄势待发烟台基地实现了较大幅度的减亏，宁夏基地实现扭亏。

氨纶板块毛利率由2019年的0.16%大幅提升至2020H华安证券1的11.87%，助力公司今年净利润水平同比出现明显改善。

对位芳纶方面，受疫情影响汽车领域销量下滑，公司积极维护重点领域，以光通信领域和极细电缆领域为突破口，通过调整产品结构，加强产销衔接，满足疫情前期延后的订单需求，同时积极推进新项目建设泰和新材，于6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通，大大提高公司对位芳纶的供应能力。

预计疫情对芳纶需求影响将逐步削弱，公司新增对位芳纶002254产能有望持续贡献利润，今年有望实现营收利润的双增长。

研发投入大幅提升，高性能芳纶产品、差异化氨纶产品蓄势待发2020年前三季度公司研发费用为0.7业绩稳健增长8亿元，同比上升69.6%。

其中第三季度研管理逐步完善发费用达到0.29亿元，同比大幅提高163.6%。

公司研发费用的大幅提升，将直接推动公司芳纶产品及差异化氨纶产品快速投放市场，为公司业绩的芳纶龙头蓄势待发长期稳定增长提供保障。

公司是国内第一家氨纶制造商，同时也是为数不多的实现对位芳纶，间位芳华安证券纶大规模生产的龙头企业。

公司拥有国家级企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心，先后承担国家级科技项目18项，荣获国家科技进步二等奖2次，牵头和参与编写了40多项国家和行业标准，被中国化学纤维工业协会授予“国家高性能纤泰和新材维材料研发生产基地”。

泰和新材在氨纶、芳纶领域的技术优势较为明显，尤其是对位芳纶的002254垄断地位难以打破，持续增长的研发投入将不断巩固优势地位，为公司不断提高盈利能力提供有力保障。

产能建设奠定未来发展基础，逐步释放带来业绩持续增量氨纶市场目前处于同质业绩稳健增长化激烈竞争的格局之中。

公司为适应新形势下的竞争需要，不断需求差异化、功能管理逐步完善化产品的突破。

芳纶龙头蓄势待发公司将在烟台基地投资5亿元新建两期1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶生产装置，预计一期1.5万吨/年产能将于2021年建成投产。

公司还华安证券在宁夏基地新建一套3万吨/年的绿色差别化氨纶只能制造项目，该项目预计将于2021年底建成投产。

公司未来规泰和新材划氨纶产能将达到9万吨/年。

公司002254目前现有间位芳纶产能7000吨/年，位于烟台厂区。

由于下游需求持续旺盛，公司已于2019年开工建设新的8000业绩稳健增长吨/年间位芳纶产能，未来产能规划在1.2~1.5万吨/年（老产能将部分退出）。

对位芳纶方面，公司烟台本部现有1500吨/年产能，宁夏管理逐步完善基地先建3000吨/年产能已于今年6月建成投产。

公司未来规划对位芳纶产能将达到1芳纶龙头蓄势待发.2万吨/年。

公司在烟台本部和宁夏基地的产能建设将在未来1-3年华安证券逐步释放，结合公司下游应用研发的逐步开展，将贡献为来一段时间内持续的业绩增量。

股权结构调整与下游并购将成为公司进一步发展的催化剂2019年底，公司公告将通过发行股份的购买资产的方式吸收合并母公司烟台泰和新材集团，该合并案完成后，泰和新材公司将直接成为烟台国丰投资子公司，实现泰和新材集团的整体上市。

公司与母公司及其旗下子公司有众多业务管理，此次吸收合并将简化公司002254管理层级，优化业务结构，是公司迈向精益管理的重要一步。

2020年1月，公司公告拟通过发行股份业绩稳健增长的方式收购烟台民士达65.02%的股权，该收购案完成后，公司将持有民士达96.86%的股权。

烟管理逐步完善台民士达是国内芳纶纸细分领域的龙头企业，拥有芳纶纸产能1500吨/年。

民芳纶龙头蓄势待发士达的芳纶纸产品下游应用主要面向变压器电动机、蜂窝芯材等领域，下游客户包括ABB、航空工业集团、中国中车等。

收购民士达将帮助泰和新材拓展其产华安证券业链条，丰富产品结构，创造新的业绩增长点。

投资建议预计公司2020-2022年收入分别为27.38亿元、33.34亿元、39.91亿元，归母净利泰和新材润分别为2.88、3.84、4.85亿元，同比增速为33.2%、33.2%、26.5%。

对应PE分002254别为35.38、26.57和21倍。

公司为国内芳纶龙头企业，将充分受益于下游需求增长国产替代机业绩稳健增长遇，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示原材料价格波动的风险；产管理逐步完善品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；市场拓展不及预期风险。