光大证券-金山办公-688111-2020年三季报点评：业绩增速超预期，MAU保持高增长态势-201027

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事件:公司发布2020年三季报:前三季度公司实现营业收入15.03亿元，同比增长44.25%，收入增长超预期;实现归母净利润595亿元，同比增长191.22%;实现扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长145.89%;实现经营活动光大证券产生的现金流量净额8.10亿元，同比增长226.80%。

其中，Q3公司实现营收5.87亿元，同比增长64.62%;实现归母净利润2.38亿元金山办公，同比增长313.61%。

订阅688111服务保持高增长态势:分业务来看,订阅服务依然保持高速增长态势,WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。

而金山文档在报告期内签约成为2021年第31届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商，同时发布了金山文档教育版，与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议，持续加2020年三季报点评大对教育行业的覆盖率，继续精耕细分行业市场。

授权业务受益于政府领域的集中提前释放,使公司当期显现业绩增速超预期出强劲的增长态势。

互联网广告受益于整体用户规模和MAU保持高增长态势活跃度的提升，仍能维持业务的平稳运行。

MAU保持高增长态势截至2020年9月30日,公司主要产品月度活跃用户光大证券(MAU)为4.57亿，较19年同期增长19.63%，相比20年Q2增长了0.66%，继续保持高增长态势。

其中WPSoficePC版月度活跃用户数1.76亿，同比23.08%;移动版月度活跃用户数2.74亿，同比增长19.13%;公司其他产品如金山词霸等月度金山办公活跃用户数已近千万。

.整体费用率稳步下降,盈利688111能力进一步提升:前三季度公司整体毛利率为86.85%，相比19年同期提升2.89个百分点。

报告期内公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为62.31%20.39%、7.48%、32020年三季报点评4.85%和-0.41%，分别相比19年同期减少9.24、0.89、0.94、7.18和0.23个百分点，公司规模效应逐步显现，整体费用率稳步下降，盈利能力进-步提升。

技术基因奠定产品优势,持续业绩增速超预期高增长可期:技术立业是金山办公不变的初心,也奠定了公司产品与国际巨头同台竞技的基础。

在价格和可得性体验更优的背景下，公司以免费+增值服务的C端策略，MAU保持高增长态势叠加国内市场渗透和国际市场拓展带来持续扩大的用户基础，付费转化率的持续提升将带来广阔的成长空间。

在机构客户市场，公司具备品牌、价格、可控的优势，信创将带来额外光大证券的市场新增量。

盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年公司归母净利润预测分别为8.33.12.04、16.0金山办公3亿元。

风险提示:机构688111客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。