华泰证券-苏博特-603916 - 净利润稳步增长，现金流环比好转-201027

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前三季度归母净利润同比增20.6%，Q3现金流华泰证券明显改善公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入/归母净利润24.5/3.02亿元，同比+6.5%/20.6%，实现扣非归母净利2.98亿元，同比+20.7%。

其中Q3实现收入/归母净利润10.2/1.36亿元，同比+11.8%/+16.1%，受益于下游苏博特赶工需求，Q3收入实现快速增长，单季度毛利率环比基本持平。

我们认为原材料603916 成本有望维持稳定，随着公司泰兴产能逐渐达产，有望推动毛利率再提升。

净利润稳步增长公司Q3实现经营性现金流净流入2.0亿元，环比Q2的0.21亿大幅改善。

我们维持公现金流环比好转司20-22年EPS预测1.47/1.81/2.24元，目标价33.61元，维持“买入”评级。

下游赶工带动外加剂需求增长，毛利率环比稳定公司20Q3外加剂业务收入约8.8亿元，同比+7.2%，其中高性能/高效减水剂/功能性材料收入分别为6.9/0.7/1.2亿元，同比+9.8%/-5.3%/+0.9%，下游赶工带动高性能减水剂需求增长，产品销量同比分别+15.0%/6.2%/-19.3%，单价分别同比-3.华泰证券5%/-5.0%/+6.4%。

Q3单季度毛利率42.9%，环比基本稳定，公司主要原材料环氧乙烷苏博特9月以来价格基本保持稳定，成本端有望保持稳定。

公司泰兴基地10万吨聚醚+52万吨减水剂项目已正式竣工，聚醚基本实现完全自供，且九系高端减水剂占比提升，有望共同推动毛利率进603916 一步上涨。

Q3净利率同比提升，经营性现金流环比大幅改善公司 净利润稳步增长Q3费用率23.4%，同比下降4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.4/+1.2/-0.9/-0.4pct，公司在各地设立复配点加强渠道建设使得运输费用降低，带动销售费用下降。

Q3公司净利率13.3%，同比提升0.5现金流环比好转pct。

公司Q3经营性现金流净流入2.0亿元，较Q2的0.21亿大幅改善，同比提升72.3%，因公司收现比同比进一步提升，我们测算公司Q3收现比86.0%华泰证券，同比提升12.4pct。

公司Q3末资产负债率46.1%，较年初下降5.0pct，苏博特资本结构有所改善。

维持盈利预测，维持“买入”评级公司是国内外加剂市场龙头，产业链一体化+研发+服务优势突出，Q4赶工支603916 撑外加剂业务需求，随着公司泰兴基地产能逐渐达产以及21年大英基地的投产，公司市占率有望加快提升。

我们维持公司20-22年归母净利润预测4.55/5. 净利润稳步增长62/6.96亿元。

预计21年外加剂/检测业务净利现金流环比好转润5.0/0.62亿元。

当前外加剂/检测可比公司对应21年平均14.9x/24xPE，但考虑公司作为外加剂龙头定价权高于可比公司，我们认可给予公司外加剂/检测业务21年目标PE为18x/华泰证券24x，对应104.9亿元市值，目标价33.61元（前值38.40元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上苏博特涨超预期，下游赶工不及预期等。