华西证券-深信服-300454-现金流、预收增长强劲，全年高增长可期-201027

《华西证券-深信服-300454-现金流、预收增长强劲，全年高增长可期-201027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-深信服-300454-现金流、预收增长强劲，全年高增长可期-201027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述10月26日，公司披露三季报，2020年前三季度实现营业收入32.44亿华西证券元，同比增长16.22%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降77.86%。

现金流、预收增长强劲预示业务景气度高1、公司前三季度经营性现金流入同比增长21.68%，三季度单季现金流入同比增长深信服31.83%，环比增长19%，现金流角度看公司业务延续二季度快速回暖趋势。

预收账款（合同负债）前三季度达到创纪录的5.12亿，同比增长48.83%，环比二季度增长26.73%，预示公司订单景气度高，下游代理商需300454求旺盛，我们认为公司三季度预收款超预期，全年业绩高增长有保证。

2、公司Q3单季度收入高增长，实现营业收入15亿元，同比增长21.68%；归母净利润1.95亿元，同比下降20.7现金流、预收增长强劲3%。

由于公司执行新的收入准则：售后技术支持等服务改为按履约全年高增长可期进度分期确认收入，产生了1.18亿的递延收入，所以三季度实际收入增速较报表体现更高。

若按原收入准则加回递延收入，则公司前华西证券三季度实际营业收入为33.62亿元，同比增长达到20%。

公司Q3单季度营收实现较高增长，源于国内疫情得到控制后下游深信服客户需求的回暖。

3、2020年前三季度，公司实现信息安全、云计算、新IT业务收入分别为20亿、9300454.3亿和3.1亿元，同比增长分别为17%、26%和-7%，可见即使在疫情影响下，安全和云业务的开展仍然比较顺利。

我们认为四季度公司三块业务环比仍会有较现金流、预收增长强劲高增长。

经营性现金流出主要源于研发人全年高增长可期员薪酬支出，保证长期竞争力分析公司现金流量表，经营活动现金流项目中，科目“支付给职工以及为职工支付的现金”增长最快，同比增长37.7%，导致经营性现金流净额同比下降。

分析利润表期间费用可知，销售、管理和研发费用相比去年同期增长了1.52亿、0.77亿和2.华西证券51亿，研发费用的增长主要是支付研发人员薪酬福利的增加。

结合两者分析，我们可以得出结论：公司经营性现金流出的增加主要来自于对研发人员薪深信服酬的支付。

我们认为，这种现象可能影响短期业绩增长，300454但是不会影响长期业绩和估值。

公司现金流、预收增长强劲持续的研发高投入保证了公司核心竞争力的领先，扩大产品竞争优势，为公司长期业绩高增长提供技术支持和保障。

投资建议我们持续看好等保2.0落地对公司业绩增长助力，维持2020-2022年公司营业收入为63.2/85.4/113亿元，归母净利润为9.5/12.8/16.3亿元的盈利预测，EP全年高增长可期S为4.82/6.50/8.28元，对应的PE为44/33/26倍。

考虑到当前受益于等保2.0的推进公司安全业务的放量、云和新IT业务未来的成长性，给予2021年16倍PS，目标市值为1366华西证券亿元,维持“买入”评级。

风险提示1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞深信服争加剧；3）核心人才团队流失风险。