华西证券-金山办公-688111-三季报增长超预期，MAU再创新高！-201027

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事件概述10月26日，公司披露三季报，2020年前三季度实现营业收入15.03亿元，同比增长44.25%；实现归母净利润为5.95亿元，同比增长191华西证券.22%，实现经营性现金流净额8.1亿元，同比增长226.8%。

同期净利率大幅金山办公上扬，前三季度公司净利率达到39.68%，相比去年同期提升20.06pct。

三季度收入利润高增长，研发+销售高投入保证长期竞688111争力1、公司Q3单季度营收与净利润高增长，坚持技术立业和提升用户体验。

分季度看，公司Q3单季度实现营业收入5.87亿元，同比增长64.62%，环比增长7.90%三季报增长超预期；实现归母净利润2.38亿元，同比增长313.61%。

实现经营性现金流3.5MAU再创新高！8亿元，同比增长225.41%。

在国内宏观华西证券环境和疫情的影响下，公司之所以取得如此优秀的经营业绩，主要得益于公司一贯坚持了关注用户体验和技术立业的经营思路：1）授权业务方面，公司强化产品与区域服务能力，显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。

叠加全国疫情整体得到有效防控的因素，尤其政府业务的集中提前释放，使公金山办公司当期显现出强劲的增长态势。

2）订阅业务方面688111，WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。

金山文档与世界大学生运动会三季报增长超预期、清华大学等签订框架和做协议，取得乐观的进展。

2、研发与销售费用持续高MAU再创新高！投入，现金流状态良好反映公司经营质量。

1）研发费用方面，公司前三季度研发费用为5.24亿元，同比增长19.60%，较去华西证券年同期下降了7个pct。

我们认为研发费用率的下降金山办公一方面是受到疫情影响，研发人员的招聘节奏推迟；另一方面来自于公司标准软件产品具有一定规模效应，研发成本边际递减效应凸显。

2）销售费用方面，公司前三季度销售费用达到3.06亿元，同比增长38.19%，销售费用率为20.39%，同比下688111降0.89pct。

3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流量净额达到8.10亿元，同比增长226.80%，主要源于办公服务订阅业务持续三季报增长超预期增长，反映了公司良好的经营状况。

月度活跃用户数（MAU）再创新高，WPS品牌和技术优势明显公司月活用户数持续保持高增长态势，WPS依靠技术和品牌优MAU再创新高！势保证了用户粘性和留存率。

随着移动互联网趋势向办公场景的渗透，新技术改变了用户原有的办公习惯，提升了用户在协作办公的使用频率，进而拉动了W华西证券PS会员的快速增长。

截至9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，同比增长19.63%，较二季度环比增长0.66%；其中WPSofficePC版月活数为1.76亿，金山办公同比增长23.08%，移动版月活数为2.74亿，同比增长19.13%。

今年上半年的新冠疫情创造了远程办公的场景需求，三688111季度国内疫情逐步缓解的大环境之下，公司月活数（MAU）仍较二季度仍略有增长。

我们认为，WPS产品用户留存率高，月活数（MAU）不降反增，三季报增长超预期反映了品牌技术优势明显，也印证了公司把握云计算、AI等先进技术加强用户粘性的经营思路的正确性。

收购数科网维布局国产版式OFD，打造完善办公生态体系公司持续推进自主创新，打造完善办MAU再创新高！公生态体系。

针对政企用华西证券户，公司近期陆续推出WPS在线预览、WPS公文写作等办公自主创新成果。

8月30日公司举办第二届办公应用开发者大会，汇集了包括集成商、OA厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近金山办公两百家主流生态伙伴参与，持续打造完善的办公生态体系。

收购数科网维37.52%688111股权，布局国产OFD领域拓展产品维度。

9月1日，公司发布对外投资进展公告，收购冠群股份直接持有的数科网维37.52%股权，支付对价1.5亿元；其后马亚颉将其持有的数科网维1.34%股权转让给三季报增长超预期公司。

目前公司合计持有数科MAU再创新高！网维68.86%股权，获得数科网维控制权。

数科网维主要产品为国产OFD电子文档，预计未来将在政府公文、电子发票等场景具有广阔华西证券空间，我们认为该战略收购能够进一步扩张WPS办公产品维度，增强公司产品竞争力，为公司长期发展提供坚定的基石。

投资建议我们维持对盈利和目标价的预测不变，金山办公预计2020-2022年公司营业收入分别为25.4/39.4/54.6亿元，归母净利润为7.8/12.3/17.8亿元，对应的PE为207/131/91倍。

考虑到公司在订阅业务受益于云计算等新技术趋势和未来巨大成长空间，给予公司2021年180倍P688111E，目标价482.40元，持续推荐，给予“买入”评级。

风险提三季报增长超预期示1）宏观经济下滑。

2）信创项目MAU再创新高！推进不及预期。

3）WPS新产华西证券品推广不及预期。

4）技术研金山办公发不及预期风险。