天风证券-侨银环保-002973-业绩维持高增，双轮驱动路线日趋清晰-201027

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事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入21.92亿，同比增加39.3%，实现归母净利天风证券润2.93亿元，同比增加194.2%。

点评：环卫服务景气依旧，公司营收、侨银环保利润维持高增。

环卫行业三季度景气度依旧，根据“环境司南”数据，2020年前三季我国新开标项目的年化合同金额520亿元，同比增加20.2%；其中第三季度新开标项目的年化合同金额100297376亿元，同比增长16.8%。

公司作为环卫行业标杆企业之一，环卫项目运营数量持续增加，前三季营收同比增加39.3%业绩维持高增，虽增幅环比H1降低6.7个百分点，但整体仍维持了高速增长，其中Q3单季营收同比增加27.8%。

叠加运营管理效率优化和相关的疫情优惠政策，前三季度公司实现归母净利同比高增194.2%，增速环比H1略降11.7个百分点，其中Q3单季归母净利润双轮驱动路线日趋清晰同比增加175.7%。

毛利率维持高位，费用率持续天风证券抬升。

疫情优惠政策带来了盈利水平的大幅提升，这也是公司业绩大幅增长的核心原因，全年对利润影响金额或将超侨银环保过1亿。

三季度以来增值税减免等疫情优惠政策延续，公司维持了上半年的002973较高毛利水平。

前三季度实现毛利率29.1%，同比增加10.6个百分点，环比H1略升0.8个百分业绩维持高增点；其中Q3单季实现毛利率30.6%，同比增加12.4个百分点。

双轮驱动路线日趋清晰费用端，管理费用拉动整体费用率同比抬升。

公司前三季期间费用率为12.2%，同比大幅增加4个百分点，环比H1略升0.7个百分点，其中前三季管理费用率同比增加4.2个百分点至8.8%，Q3单季管理天风证券费用率同比增加5个百分点至9.8%，环比抬升1.2个百分点，主要原因在于规模扩大后人员和机构的增加以及部分管理优化措施。

在毛利率高增、费用率略升的共同作用下，前三季公司净利率同比抬高6.4个百分点至1侨银环保5%。

002973“城市大管家”和“环保创新技术”路线日趋清晰。

“城市大管家”的主要着力点在环卫服务，随着疫情影响的持续弱化，环卫行业订单释放有望提速，公司更专注的业务结构以及领先的运营能力有望为订单持业绩维持高增续高增提供驱动力。

此外，公司近期预中标标湘潭市城区公共停双轮驱动路线日趋清晰车场和停车位特许经营BOT项目，总投资约23亿元，城市管理服务领域持续拓宽。

“环保创新技术”方面，2020年公司两大末端BOT项目有望实现投运，投产后预计年均创收天风证券可达1.9亿，增厚利润约0.35亿。

此外7月公司首个危废项目已设立项目公司侨银环保，整体公司终端布局提速明显，双轮驱动路线日趋清晰。

002973盈利预测与估值：预计公司2020至2022年实现归母净利润3.2、3.5和4.5亿元，对应PE分别为33、31和23倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场业绩维持高增竞争加剧，终端处置项目投运低于预期，人力成本抬升。