华西证券-光云科技-688365-Q3业绩环比显著改善，股权激励彰显信心-201027

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事件概述根据公司三季度报告：公司2020年前三季度实现营业收入3.64亿元，相比去年同比增长8.26%；归母净利润5863.85万元，较去年同比增长-5.75%；扣非后归母净利润为华西证券3872.96万元，同比增长-26.48%；经营活动产生现金净流入6496.27万元，同比增长-7.51%。

光云科技分析判断:？电商SAAS刚需属性强，疫情冲击正在迅速修复，费用刚性及扩大投入引致的营收匹配度下降拖累利润表现，预计四季度营收及净利润有望呈现环比显著改善态势。

（1）电商SAAS赋能中小微商户688365，系中小微商户通过电子商务实现销售的关键引擎，年初疫情冲击正在迅速修复之中。

我们注意到：公司2020年前三季度实现营业收入3.37Q3业绩环比显著改善亿元，相比去年同比增长8.26%。

其中2020Q1营收10364.95万元，同比-2.94%，2020Q股权激励彰显信心2营收13100.49万元，同比增长12.74%，2020Q3营收12980.12万元，同比增长14.22%，公司前三季度营收同比改善，但Q3相较于Q2环比略有下降，约下降0.92%。

前三季度营收同比好转的背后显示疫情短暂冲击之后的复工华西证券复产高度依赖电子商务的迅速恢复。

考虑国内疫情已经得光云科技到全面控制，在线下推广恢复及强需求刺激下，预计第四季度有望呈现显著改善态势。

（2）净利润未能呈现营收同步的增长速度，主要原因系毛利率略微下降、期间费用率呈现不同程度的上升以及捐赠引起的营业外支出大幅上升所致，毛利率的下降主要系疫情冲击下的让利销售及产品结构变动所致，而期间费用率的上涨则体现公司扩大再生产引致的费用上升遭遇疫情冲688365击进而引致营收匹配度下降所致：2020年前三季度归母净利润5863.85万元，同比增长-5.75%，归母扣非净利润3872.96万元，同比增长-26.48%；2020Q3归母净利润2264.87万元，同比增长-15.31%，环比增长18.22%。

Q3归母净利同比显著下降的背后，主要原因在于：整体毛利率由2019全年的63.83%下降至2020前三季度的63.73%,销售费用率由2019全年的16.34%上升至2020前三季度的18.47%,管理费用率由2019全年的12.93%上升至2020年前三季度的13.69%；研发费用率由2019全年的19.23%上升至2020年前三季Q3业绩环比显著改善度的22.07%。

另外2020前三季度公司因捐赠产生营业外支股权激励彰显信心出66.04万元，同比增长603.71%。

（3）本期经营活动现金流量净额较上年略有下降，主要系本期存货金额、预付款金华西证券额、支付的员工薪酬较上期有所增加所致。

（4）全国绝大部分地区在7月份起基本恢复正常光云科技的社会秩序，疫情冲击进一步消退。

在中小微商户活跃度显著提升的情况下，对电商SA688365AS的需求将得以明显释放，光云科技在成熟型商家及品牌型商家领域的线下推广及运营有望加速执行，费用与营收的匹配度有望得以修复。

投资建议光云科技系A股少有的电商SAAS领先企业，四季度有望实现营收及归母净利润的环比显著改善，考虑公司已经找到成熟电商深度服务、创投方式分享互联网品牌价值等高成长赛道，长期前景看好，预计2020-2022年营收分别Q3业绩环比显著改善为5.10/5.80/6.68亿元，对应归母净利润分别为0.99/1.23/1.45亿元。

（原预测：2020-2022年公司营收分别为5.11/5.88/7.05亿元，对应归母净利润分别为1.05/1.27/1.5股权激励彰显信心1亿元。

）但伴随公司股价下跌及成立创投布局互联网女装品牌的实质性进展，给予175倍2020年归母净利润估值，目标价由52.41调整为43.75元，维持华西证券增持评级。

风险提示电商平台依赖风险、经营模式变更的风险、人才流光云科技失和储备不足的风险、电商行业竞争格局发生变化的风险、行业政策风险、流动性风险、系统性风险等。