安信证券-新三板主题报告：K12教培龙头新东方回港进入倒计时，看公司核心竞争力如何？-201027

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■迈向综合性教育培训机构新东方通过港股聆讯，开启二次上市：公司以语言培训起家，经过多年的业务拓展与战略收购，目前业务涵盖k12课外线下培训（营收占比69%）、留学考试、其他考试咨询、在线教育（新东方在安信证券线）、学前教育以及素质教育等板块。

其中k12业务包括优能中学和泡泡少儿两大板块，提供全学新三板主题报告科辅导。

目前新东方2020财年实现净收入约35.79亿美元（+15.K12教培龙头新东方回港进入倒计时6%），净利润为4.13亿美元。

公司通过由遍布全看公司核心竞争力如何？国的104所学校、1,361个学习中心及12家书店组成的实体网络，主要以「新东方」品牌在中国91个城市提供教育服务，同时公司亦以公司的「新东方在线」、「东方优播」及「多纳」品牌的在线学习平台提供教育服务。

■围绕学前、K12、大学、成人等提供一站式全方位教育服务，OMO模式发力保障续班率：公司的课程、服务及产品设置划分为七个领域:K-12校外辅导、安信证券备考、成人语言培训、学前及中小学教育、教材及分销、在线教育以及其他服务。

全方位课程教育服务可满足多新三板主题报告种教育需求，包括大班(每班6至50名学生)及小班(每班1至5名学生)。

公司于2014年开发并推出OK12教培龙头新东方回港进入倒计时MO系统（线上线下融合），逐步实现城市下沉。

截至最新新东方在46个现有城市引入了双师模式或泡泡少儿，在28个现有城市引看公司核心竞争力如何？入了优能中学，并在10个新城市引入泡泡少儿和优能中学。

■升学机制引安信证券导下k12课外自我培优需求释放：教育具有一定刚需特征。

包括英语语言培训在内的中国K-12校外辅导市场新三板主题报告的总市场规模预计到2024年将进一步增至人民币11,731亿元，cagr为13.6%。

目前线下k12培训以小班课为主流模式，主要分布在一二线城市，主要系师资力量以及教育消费水平影K12教培龙头新东方回港进入倒计时响；线下CR5集中度为8.5%，其中新东方、好未来两大巨头在营收、学员规模、行业影响力等方面均具有很强的优势。

■供给端看格局清晰，k12教培公司估值与业绩增速、市场地位相关：目前资本市场k12教培类公司主要集中在美股和港股，A股主要以收购方式为看公司核心竞争力如何？主，如科斯伍德收购龙门教育。

从招生策略看，目前教育机构多从初一或高三用安信证券户开始入手，线下小班课为主流，线上多重班型并存、多为双师大班。

聚焦目前市场给k12教培新三板主题报告类公司的市盈率估值情况，其中新东方自2016年开始估值逐步提升，新东方目前pe（ttm）达到71.3x，美股市值为270亿美元，思考乐教育pe（ttm）为97.1x。

■风险K12教培龙头新东方回港进入倒计时提示：政策风险，行业增速不达预期。