华泰证券-海大集团-002311 -各业务齐开花，饲企龙头尽显本色-201027

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2020Q1-Q3归母净利润20.73亿元，yoy+46.80%2020年10月26日，公司发布2020年第三季度报告，20Q1-Q3实现总营收438.06亿元，yoy+23.35华泰证券%，归母净利润20.73亿元，yoy+46.80%。

单季度看，20Q3公司实现总营收179.20亿元，yoy+24.03%，归母净利润9.69亿元，yoy+31.26%，环比增长2海大集团1.13%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66/1.9002311 5/2.37元，目标价为74.10元，维持“买入”评级。

各项业务齐发力，饲料稳步增长20Q1-Q3公司饲各业务齐开花料业务取得优异成绩。

1）水产料业务：受新冠疫情影响，全国水产投苗量有所减少，相应地，全国水产饲料产量有所下滑，据中国饲料工业协会，1-9月份全国水产料产量为1802万吨，同比下滑1.7%，但公司水产料配方技术强、产品结构优，我们预计公司前三季饲企龙头尽显本色度水产料销量取得逆势增长；2）禽料&猪料业务：目前禽料需求旺盛，而生猪存栏不断恢复有效拉动猪料需求，公司抓住行业发展机遇，利用服务及整体解决方案不断扩大市场份额，我们预计前三季度禽料销量同比大幅提升，预计猪料逐步回暖。

生猪养殖加快出栏，动保、种苗业务稳步增长生猪养殖业务：自18年起，公华泰证券司发力养殖业务，收入逐年增长。

经过两年的耕耘建设，公司已经基本建造了一套具备防疫、育种、动保、营海大集团养等环节的完整养殖体系。

今年生猪供需关系仍002311 然偏紧，公司加快生猪出栏，我们预计生猪业务贡献净利润增量。

动保业务：公司利用自身研发优势积极打造体系化服务，作为饲料配套的动保业务在“去抗”饲料时代优势明显，各业务齐开花能够帮助公司增强用户粘性，不断提升市占率。

另外，我们饲企龙头尽显本色预计公司种苗业务也取得了较好成绩。

2020年股权激励目标已经达成，回购方案展现管理层信心据公司2016年股权激励方华泰证券案，公司2020年业绩目标为“以2015年归母净利为基数，2020年增长率不低于100%”，对应20年净利润为15.6亿元。

公司四年间不断壮大主业，巩固水产料优势地位并拓展禽料和猪料，积极发展养殖、动保等业务，今年前三海大集团季度净利近21亿元，完成20年的激励目标。

据002311 公告（公告编号：2020-097），公司拟出资3-6亿元回购股份，用途为股权激励。

我们认为，回各业务齐开花购方案展现了管理层对公司未来的信心。

饲企龙头地位稳固，维持“买入”评级利用服务体系与产品优势，公司饲料业务有望持续增长，我们上调对公司的饲料销量增速预测，相应上调对公司的盈利预测，我们预计公司2020-22年归母净利润分别为26.56、31.15、37.88亿元（前值23.12、饲企龙头尽显本色27.86、29.85亿元）。

参考2021年可比公司Wind一致预期29.96倍PE，考虑到公司龙头地位以及领先的服务体系，我们给予公司2021华泰证券年38倍PE，上调目标价至74.10元（前值62.78-65.70元），维持“买入”评级。

风险提示：海大集团生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期。