天风证券-玉禾田-300815-Q1~3归母净利同比增121%，深度合作山东高速进军高速管养-201027

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10月2天风证券6日，玉禾田公布2020年第三季度报告。

前三季度收入31.50亿同比增19.7玉禾田3%；归母净利5.28亿同比增120.63%。

分季度看，20Q1收入9.83亿同比增19300815.84%；归母净利1.45亿元，同比增长150.02%；20Q2收入10.73亿元同比增21.58%；归母净利2.03亿元，同比增长160.93%；20Q3收入10.93亿元同比增17.86%；归母净利1.80亿元，同比增长73.91%。

20Q1-Q3期间费用率7.65%，同比减少1Q1~3归母净利同比增121%.18pct，主要系公司规模效应逐步显现，精细化管理能力显著。

其中管理费用率6.09%，同比减少0.45pct；财务费用率0.97%，同比减少0.71pct主要因报告期贷款减少及利率下降所致；销售费用率0.5深度合作山东高速进军高速管养9%，同比减少0.02pct。

20Q天风证券1-Q3毛利率30.43%，同比增长8.70pct。

出资5100万元占股51%与山东高速成立合资公司优先承接山东高速玉禾田及其权属单位高速公路管养一体化项目。

同时，公司公告，公司拟与山东高速股份有限公司共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司（暂定名），合资公司注册资本为1亿元人民币，其中公司以自有资金出资5100万元，占合资公司注册资本的53008151%；山东高速以货币资金出资4900万，占合资公司注册资本的49%。

维持盈Q1~3归母净利同比增121%利预测，给予买入评级。

公司专注于环境卫生领域，主营业务涵盖市政环卫和物深度合作山东高速进军高速管养业清洁两大板块。

经天风证券过23年的积累，现已成为行业内颇具规模和影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商，为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。

考虑到公司三季度持续维持高增长，我们预计公司2020-22年EPS分别为4.34元玉禾田、5.88元以及8.09元，对应PE分别为25x、18x、13x。

风险提示：300815拿单不及预期，人工成本增长，核心高管流失等。