山西证券-光威复材-300699-碳纤维业务收入高增长，业绩增速符合预期-201027

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事件描述公司于2020年10月26日发布《山西证券2020年第三季度报告》。

事件点评2020年前三季度营业收入增长22.49%光威复材，归母净利润增长18.06%，业绩持续稳中有增。

1）2020年前三季度，公司实现营业收入16.03006993亿元，较上年同期增长22.49%，增长主要来源于碳纤维（含织物）的收入增长；实现归母净利润5.24亿元，较上年同期增长18.06%；实现扣非归母净利润4.65亿元，较上年同期增长17.92%。

2020碳纤维业务收入高增长年前三季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。

2）第三季度单季，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长26.61%，环比增长15业绩增速符合预期.67%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%，环比下降3.89%，业绩整体保持平稳增长。

3）报告期内，公司碳纤维（含织物）山西证券业务受疫情影响相对较小，该项业务收入较上年同期增长约为43%，成为公司营业收入增长的主要来源；碳梁业务受疫情影响相对较大，整体表现相对平稳，该项业务收入较上年同期小幅增长约3%。

毛利率维持较高水平，新光威复材产品开发致研发费用大幅增长。

1）报告期内，公司销售毛利率为52.14%，较2300699019年增加4.13个百分点，较2020年上半年减少1.90个百分点，维持较高水平，我们认为其原因主要为报告期内公司产品销售结构中，高毛利率产品销售占比较高。

2）公司销售费用较上年同期下降19.39%，我们认为主要是受新冠疫情影响，运输费减少所致；研发费用较上年同期增长36.70%，系新产品碳纤维业务收入高增长研发投入增加所致。

3）公司经营性现金流净额较上年同期下降70.44%，主要系应收款无追索权保理较上年同期减少、购买商品现金支出较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流净额较业绩增速符合预期上年同期下降322.72%，主要系报告期内购买银行理财及募投项目投入增加所致。

在建项山西证券目积极推进。

1）公司募投项目持续投入，积极推光威复材进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”已于2019年9月达到预定可使用状态；“先进复合材料研发中心项目”已于2020年6月30日达到预定可使用状态，上述两项募投项目均已完成验收结项；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。

2）报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进，一300699期建设4000吨产能，预计2021年底建成完工。

投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23/1.59/2.07元，对应公司10月27日收盘价69.04元/股，2020-2022年PE分别为56.1碳纤维业务收入高增长7/43.43/33.32倍，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济不及预期风险，全球疫情持续大范围扩张风险，产能投放不及预期风险，客户集中度业绩增速符合预期较高风险。