华泰证券-博世科-300422-工程进度待恢复，广州环投新助力-201027

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20Q3归母净利同比-43%，下调盈利预测，“增持”评级2020年前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利23华泰证券.5/1.8/1.4亿元，同比-3%/-26%/-41%；20Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利8.7/0.59/0.42亿元，同比-5%/-43%/-58%。

疫情影响工程类项目建设进度，我们认为将拖累20年收入确认；博世科公司运营业务处于上升阶段，但体量还不足以对冲工程收入下滑。

下调盈利预测，预计20-22年EP300422S0.57/0.81/0.97元，给予21年18x目标PE，目标价14.6元/股，维持“增持”评级。

收入持续下滑，工程恢复进度有待恢复受新冠疫工程进度待恢复情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓。

2广州环投新助力0Q3公司营收降幅继续扩大，工程进度有待20Q4继续恢复。

公司运营业务处于上升阶段，上半年收入同比增长122%，但体量较小（上半年仅华泰证券1亿元），还不足以对冲工程下滑影响。

随着公司业务结构调整，运营收入博世科占比有望逐年提升。

与广州环投加深合作，300422未来有望扩大新市场与订单20Q3广州环投与广西环投先后新进为公司前十大股东，持股比例分别为3.14%与1.35%。

广州环投是广州市政府直属国有企业，拥有城市固体废弃物收集、中转运输和终端处理全产业链；广州环投董事长刘先荣先生新任公司董事，工程进度待恢复总经理助理张明浩先生新任公司副总。

我们认为，公司有望借助两大省级环投集团平台，进一步打开土壤修复与水处理广州环投新助力市场。

在手订单充裕，项目民生属性强保障现金回流截华泰证券至20年6月末，公司在手订单99.5亿元，其中PPP项目56.2亿元，EP/EPC类订单27.5亿元，运营类订单13.4亿元。

EP/EPC类博世科订单业务领域占比中，水处理67%、土壤修复19%、化学品清洁化生产14%。

公司在手订单大多为民生属性较强的项目，支付能力300422有保障且回款周期短，有利于后续现金回流。

下调盈利预测，目标价14.6元，“增持”评级工程进度有工程进度待恢复待恢复，下调盈利预测。

预计20-22年归母净利润为2.3/3.3/3.9亿元（前值2.9/4.3/5.1亿元），对应EPS为0.57/0广州环投新助力.81/0.97元，对应PE为19/14/11x。

可比公司21年Wind一致预期PE华泰证券平均值为14x。

考虑到公司在手订单充裕+省级环投平台带来增量订单，21年公司归母净利有望反弹，我们给予公司21年18x目标PE，每股目标价14.6元（前值博世科15元）。

维300422持“增持”评级。

风险提示：项目工程进度待恢复进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。