华创证券-新坐标-603040-2020年三季报点评：进入增长加速通道-201027

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事项：公司发布2020年三季报，3Q20单季营收1.0亿元、同比+26%、环比+21%，归母净利0.42亿元、同比+33%、环比+12华创证券%，扣非0.38亿元、同比+36%、环比+30%。

评论：3Q20开始加速增长，新坐标但营收表现略低于预期。

此前我们预期公司3Q20营收有望增30%以上，实际603040同比+26%、环比+21%略低于该预期。

从细分板块看，我们估计公司3Q20柴油机业务继续保持50%-100%的高增速，境外业务环比大幅度恢复也实现同比2020年三季报点评正增长，国内乘用车业务同比增长、环比略增。

营收低于预期可能源自今年上汽大众相对疲弱（3Q20批发同比-4%、环比+15%），影响公司主力产品EA211传进入增长加速通道动组零件配套量恢复。

利润率持华创证券续提升。

在营收扩增、产品组新坐标合盈利能力保持稳定的大背景下，公司3Q20扣非净利率达到36.4%回到2017年高位水平。

其中毛利率继续保持高位为64.3%、同比+2.4PP、环比+0.2PP，管销研费用环比稳定、费用率受营收扩增而下降，财务费用受汇兑影响有略有603040上升。

预计4Q20-2021年增速2020年三季报点评进一步上移。

不同于其它汽车金属件公司，新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应，同时进入增长加速通道公司的成本结构也比较稳定，因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。

考虑2-3Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期，3Q20开始出口恢复以及捷克工厂投产，国内重卡销量保持较高水平+公司配套份华创证券额提升，随之后国内行业和大众恢复，我们预计公司4Q20营收增速有望接近40%、2021全年有望达到40%以上。

平台新坐标型技术公司即将强化第一波全球配套。

公司为国内少有专注冷603040锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9倍）。

无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质2020年三季报点评和成本优势。

在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产进入增长加速通道品的逐步上量。

在汽车以外，电动华创证券工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。

投资建议：考虑三季报营收略低于预期、净利率略高于预期，我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.7亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.6亿、2.2亿、2.7亿元，同比+新坐标25%、+33%、+24%，对应当前PE20倍、15倍、12倍。

考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，以及未来三603040年业绩增速（25+%）预期高于行业可比公司，维持2021年目标PE25倍，目标价相应调整至52.3元，维持“强推”评级。

我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破2020年三季报点评都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。

风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成进入增长加速通道本项高于预期等。