东方证券-航天电器-002025-20Q3：营收增速快，业绩符合预期，收入中军民品占比和减值影响业绩-201027

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东方证券事件：公司发布2020年三季报。

前三季度实现营收30.02亿元（+19.51%）；实现归母净利润3.07亿元（+3.67%）；Q3单季度实现营收11.24亿元（+25.90%）；实现归母净利润1.23亿元航天电器（+12.01%）。

核心观点Q3单季度营收实现较快增长，业绩002025增速符合预期。

前三季度公司营收30.02亿元（+19.51%）；归母净利润20Q33.07亿元（+3.67%）。

Q3单季度营收11.24亿元（+25.90%）；归母营收增速快净利润1.23亿元（+12.01%）。

公司前三季度订单饱满，特别是军品订单增长快业绩符合预期，随着产品交付和收入确认，将对今年Q4和明年Q1增长奠定基础。

业绩增速收入中军民品占比和减值影响业绩不及营收增速：主要受毛利率下降（民品收入占比提高）和信用减值影响。

前三季度公司净利率（10.24%）略低于东方证券去年同期（11.80%），主要是由于（1）毛利率下降（2）资产减值前三季度近1个亿。

前三季度公司毛利率为33.84%，低于去年同期3航天电器6.77%，主要是由于（1）收入确认中低毛利民品占比提升（2）金价等原材料价格上涨。

公司前三季度资产和信用减值共0.98亿元，也影响了公司002025业绩。

按照公司下游客户特点（军方客户为主）和Q4集中回款，预计Q4大部分军20Q3品相关减值将冲回。

前三季度期间费用率有所下降，为17.78%，低于去年同期营收增速快19.19%（-1.41pct），说明公司持续控制费用，进行管理改善。

存货同比增长23.23%，结合营收增业绩符合预期速，说明公司订单饱满、产值高。

2020年三季度存货余额为6.40亿元，同比去年同收入中军民品占比和减值影响业绩期增长23.13%。

在前三季度营收近20%增长的前提下，存货实现23%同比增长，东方证券说明公司订单饱满、产值高。

由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取航天电器“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

十四五军品高景气再提升+5G拉动和国产替代提供利润增量，公002025司增速中枢有望上移。

军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗量装备需求量大，公20Q3司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。

民营收增速快品：受5G拉动，国内外通信业务增速很快。

虽短期受华为事件影响，中长期看5G建设连业绩符合预期接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。

财务收入中军民品占比和减值影响业绩预测与投资建议由于军民品占比影响毛利率，我们调整20~22年eps预测为1.09、1.38、1.78元（原为1.10、1.34、1.63）。

参考可比公司20年49倍市盈率东方证券，给予目标价53.4元，维持买入评级。

风险提示军工航天电器订单和收入确认进度不及预期。