华西证券-禾丰牧业-603609-饲料业务利润逐季向好，全产业链助力穿越周期-201026

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事件概述公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入168.58亿华西证券元，yoy+32.29%；实现归母净利润9.28亿元，yoy+30.16%。

单三季度来看，公禾丰牧业司实现营业收入70.10亿元，yoy+39.75%；实现归母净利润3.22亿元，yoy-9.01%。

603609公司三季报业绩符合预期。

分析判断:生猪产能快速恢复，公司饲料业务环比逐季向好在养殖高盈利刺激下，生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，全国能繁饲料业务利润逐季向好母猪已于2019年10月份实现首次环比转正，2020年6月首次实现同比转正，截至2020年9月，全国生猪存栏同比增长20.7%，全国能繁母猪存栏同比增幅扩大至28.0%。

同时，结合中国饲料工业协会发布的饲料销量数据，2020年9月，全产业链助力穿越周期全国猪料销量同比增长53.7%，其中，母猪料同比增长91.0%、育肥猪料同比增长46.9%。

种种迹象表华西证券明，全国生猪产能正在快速恢复，随着生猪产能的快速释放，公司饲料需求有望逐季向好。

此外，东北生猪产能恢复进程领先全国，公司作为东北猪料龙头禾丰牧业，有望率先受益。

生产性生物资产同比大幅增长，生猪养殖有望实现以量补价公司基于禽产业链的发展经验，于2016年开603609始部署生猪养殖业务，现今在河南、河北、安徽、黑龙江、辽宁、吉林等地区都有猪场建成。

通过布局生猪养殖行业，公司产业链进一步延伸，与原有饲料、饲料业务利润逐季向好原料贸易等业务形成有效协同。

截至2020年三季度末，公司生产性生物资产达到2.03亿元，环比增长11.89%，全产业链助力穿越周期同比大幅增长238.52%。

我们认为，虽然猪价步入下行周期的趋势已经确立，但随着公司生猪出栏的快速放量，公司有望华西证券实现以量补价，增厚公司利润。

全产业链优势突出，助力公司穿越周期公司前三季度净利润分别为3.04/3.02/3.22亿元，保持相对平稳，主要源于公司的业务布局相对均衡，贯穿饲料原料、饲料、白羽肉鸡和生猪养殖、白羽肉鸡屠宰及深加工等产业链上下游，由于饲料和养殖、养殖和屠宰业务景气度之间存禾丰牧业在一定的跷跷板效应，使得公司抗周期波动的能力大为增强，业绩稳定性突出，有望助力公司穿越周期。

三季度末，公司的资产负债率为32.93%，前三季度603609经营性现金净流入为2.83亿元，资产质量和现金流优良，财务状况十分健康，抵御未来周期波动的弹药充足。

投资建议随着下游生猪产能的快速恢复，公饲料业务利润逐季向好司饲料板块利润有望逐季向好。

公司业务贯穿饲料原料、饲料、白羽肉鸡和生猪养殖、白羽肉鸡屠宰及深加工等全产业链助力穿越周期产业链上下游，抗周期波动的能力大为增强，有望助力公司穿越周期。

我们维持对公司2020-华西证券2022年EPS分别为1.74/1.84/1.96元的预期不变，维持“买入”评级。

风险提示生猪存栏恢复禾丰牧业进程不及预期，原材料价格波动风险，重大疫情扩大风险。