西南证券-东诚药业-002675-原料药与制剂持续增长，核药逐步恢复-201027

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西南证券业绩总结：公司]2020年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比增长12.4%。

疫情影响核药销售，原料药与制剂表东诚药业现不俗。

2020026750Q3实现营收与归母净利润分别为9.3亿、1.2亿元，同比增速为9.8%、18.1%，疫情影响之下，公司经营稳定向好。

新冠疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，市场对核药物原料药与制剂持续增长需求造成负面影响，公司核药物销售出现明显下滑。

公司收入与业绩增长主要由原料药与制剂核药逐步恢复业务增长贡献。

2020前三季，销售费用率为22.8%，低于去年同期4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑影响所致；管理费用率为西南证券4.7%，低于去年同期0.7个百分点，较为稳定。

持续聚焦核药，逐东诚药业步恢复正常。

2014年，公司战略转型，高起点的迈入核医药产业，通过一系列快速并购，形成了以产002675、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台。

2017年国内原料药与制剂持续增长核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。

我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提核药逐步恢复升空间巨大。

目前公司有两大核药物平台：1）以安迪科为代表的正电子药物发展平台，是国内拥有FDG西南证券药品批准注册文号的少数企业之一，盈利能力强，市场占有率达40%左右，是一家完善的核药和核医学解决方案的提供商。

2）以云克为代表的治疗药物平台，自主研制的药物“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液东诚药业）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。

另外，公司在研产品线丰富，拥有多个在研核药物，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重002675点在研品种，将为公司中长期成长奠定了基础。

盈利原料药与制剂持续增长预测与投资建议。

盈利预核药逐步恢复测与评级。

预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，对应西南证券PE分别为39、31、25倍。

鉴于公司在核药领东诚药业域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。

风险提示：原料002675药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。