华西证券-拓维信息-002261-软件云维持高增长，期待Q4教育业务恢复-201026

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事件概述公司2020Q1-3实现收入/归母净利/扣非净利9.55/0.65/0.48亿元，同比增长10.34%/4.00%/-3.45%，扣非净利增速不及归母净利主要系非经常性损益增长32%%至1760万、其中华西证券非流动资产处置收益增加950万至967万。

2020Q3实现收入/归母净利/扣非净利3.52/0.29/拓维信息0.27亿元，同比增长9.92%/-12.86%/-12.52%，相比Q2同比增速1.05%/-32.82%/-15.78%，收入及业绩恢复环比提速。

分析判断:（1）软件云服务收入：与华为全面合作后渠道协同销售效应显现，估计Q3维持100%以上的增长；（2）教育服务收入：Q3疫情影响虽有减弱但未完全恢复，但叠加Q4显著恢复预计全002261年有望与去年持平；（3）游戏收入：Q3维持平稳发展。

净利软件云维持高增长率平稳主要由于毛利率下降但销售及管理费用率同样下降。

2020年前三季度毛利率/净利率为46.12%/6.85%，同比下降期待Q4教育业务恢复4.25/0.42PCT，预计主要系毛利率较低的软件云收入占比上升。

销售/管理/研发/财务费用率为13.38%/12.08%/10.12%/-0.06%，同比下降1.66/3.41/0华西证券.69/0.10PCT。

其他收益/收入为0.65%、同比下降0.52PTC，投资收益/收拓维信息入为0.77%、同比提升0.86PCT；信用减值损失/收入为-5.58%，同比下降2.64PCT。

投资建议：维持公司20/21/22年EPS为0.09/0.12/0.16元，公司未来看点在于：（1）湘江鲲鹏研发制造的服务器和PC机产品成功下线，未来订单量有望持续增长；（2）对002261标工业互联网等公司40-60%的毛利率，软件云业务毛利率仍有提升空间；（3）考试服务项目多数延期到下半年。

维持“增软件云维持高增长持”评级。

风险提示考试服务业期待Q4教育业务恢复务拓展不及预期、疫情后留存率低于预期风险、系统性风险。