民生证券-乐心医疗-300562-三季报高增长，大客户战略效果显现-201027

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一、事件概述10月26日，公司发布2020年三季报：Q3营收4亿元，同比+51.8%，民生证券环比+41%，归母净利润2806万元，同比+115%，环比+39%，扣非后归母净利润2669万元，同比+111%。

二、分析与判断业绩符乐心医疗合预期，盈利能力同比大幅改善三季报业绩预告披露：预计20Q3归母净利润2496万元至3248万元，同比+91.1%至148.7%，实际业绩处于预告区间中值附近。

20Q3毛利率25.09%，同比+2.82pct，环比+0.12pct，净利率6.51%，同比+1.65pct，环比-0.86pct，销售/管理/财务费用率分别为5300562.89%/9.57%/2.36%，同比分别-0.43/-1.38/+4.46pct，其中研发费用0.27亿元，同比增长58%。

Q3业绩高增长受益于：（1）深耕大客户，市场份额提升，可穿戴产品和医疗健康产品高景气；（2）实施精细化管理，新产品推出，盈利能力同比三季报高增长改善。

受益可穿戴和医疗健康设备渗透率提升，大客户战略初步显现公司深耕医疗健康和可穿戴产品多年，凭借全球顶级的医疗器械质量体系认证和优异的软硬件研发生产能力，持续突破国内外知名品牌厂商，为其提供健大客户战略效果显现康IoT和医疗级可穿戴解决方案。

2019年公司血压计、电子衡器出口总额分别排名国内第三、第二，20Q3智能手民生证券表、手环产能满产，在手订单充裕。

据IDC，2019年全球可穿戴设备出货达乐心医疗到3.37亿部，同比增长89%，预计2023年达到4.89亿台。

拟定增加码主业，股权激励业绩解锁条件高1、公司拟定300562增募资不超过5.97亿元，用于智能手表、智能货架、TWS耳机、研发中心建设项目。

智能手表达产后收入预计7亿元，净利润0.45亿元，毛利率三季报高增长24.9%；智能货架达产后预计收入6.27亿元，净利润0.38亿元，毛利率25.5%；TWS耳机达产后预计收入4.8亿元，净利润0.33亿元，毛利率26.6%。

2、公司以14.大客户战略效果显现26元/股价格向59名核心员工授予480万股限制性股票，授予日为9月17日，分三期解锁（15%/45%/40%），解锁目标为：2020年至2022年期间，营收预设目标值分别为13亿元、20亿元、30亿元，营收预设下限分别为11亿元、16亿元、24亿元，净利润预设目标值为0.8亿元、1.6亿元、2.8亿元，净利润预设下限为0.7亿元、1.2亿元、2亿元。

若收入或净利润达到预设目标值，当期解锁比例为100%；收入或净利润达到预设下限但没有达到预设目标值，当期解锁比例为50%；收入或净利润没民生证券有达到预设下限，当期解锁比例为0%。

三、投资建议预计20/21/22年净利润分别为0.84/乐心医疗1.6/2.9亿元，对应PE分别为55X/29X/16X。

参考SW电子行业PE（TTM，算术平均）为63005624倍，考虑到公司股权激励业绩目标增速高，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：1、行业竞争加剧；2、下游需求三季报高增长不及预期；3、大客户拓展不及预期。