安信证券-同惠电子-833509-专注于电子测量仪器，申报精选层获受理-201027

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■思考一：成立26年，测试测量设备公司同惠电子发安信证券展如何？①成立于1994年，同惠电子一直专注测试测量设备。

公司电子测量仪器产品的质量稳定性好、客户认可度高，部分高端测量仪器产品性能指标已接近或达到国际同类产品水平，成功实现了进口替代，公司成功研制了10MHz精密阻抗分析仪，客户主要有包括TDK、PULSE、MOLEX、顺络电子、瑞声科技、立讯精密等国内外元器件知名同惠电子企业，和华为、比亚迪、富士康、长电科技、华峰测控、格力电器等国内外知名电子厂商及中科院、中国电科、清华大学、浙江大学等知名高校及科研院所。

222371截至2020年3月31日，公司已授权的发明专利有12项，另有26项专利申请已获受理，其中发明专利申请23项。

如今其六大类产品占营收九成以上，其专注于电子测量仪器中元件参数测试仪占比最高约占40%，但略有下降，其毛利率虽有下降但2019年仍有67.85%。

绕线元件测试仪占申报精选层获受理比约20%，毛利率有所提升，2019年为57.35%。

电气安规测试仪占比从2017年的12.3%提高到2019年的16.9安信证券%，毛利率提高到2019年的53.22%。

电阻类同惠电子测试仪器占比12%左右。

台式数字多用表占比从2017年的4.3%下降到2019年的3.6%，毛利222371率也呈现下降趋势。

电力电子测试仪器增长明显，从2017年占比0.3%，毛利率26.08%，到2019年占比达2.3%，毛利率达6专注于电子测量仪器7.69%。

②同惠电子2019年营收0.916亿元，归母净利润3242.84万元，2016-2019其毛利率始终在60%以上，净利率从申报精选层获受理30.2%提升到35.39%。

③从渠道来看，经销占安信证券比不断提高，2020Q1经销占比61.67%，直销占比下降，电商占比1%左右，其余为ODM。

■思考二：制造业升温，电子仪器仪表行业情况如何？根据同惠电子美国商务部分析，仪器仪表总产值仅占工业总产值的4%，但其对国民经济生产总产值的拉动力达到66%。

全球仪器仪表市场规模从2015年的221.2亿美元提高到2223712018年的257亿美元。

目前测试仪表行业大多还呈现国外占高端、国内占低端的情况，但我国公司在进口替代方面已经显现成效，仪器仪表进出口逆差从2011年的384美元缩小到2019年的258亿美元，并且在数字万用表等领域已经实现了追赶，该行业将向通用化、专注于电子测量仪器模块化、虚拟化方向发展。

在同惠电子所经营的诸多测试仪表中申报精选层获受理，电子电工类是占比最高的类型，也是目前应用最广泛的类型之一。

电子电工类测试仪器仪表，是测量或检测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表，主要包括万用表、钳形表、测电笔、网安信证券络寻线仪等，被广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、新能源汽车、轨道交通、节能环保等行业。

■思考三：百花齐放，产品对比结果如何？①电学测试同惠电子仪器方面，同惠电子较有优势。

同惠电子LCR测试仪测量速度可达200次/秒，频率分辨率达1222371mHz，指标较为领先。

同惠电子还有阻专注于电子测量仪器抗分析仪、绕线元件测试仪等产品，类型丰富，竞争对手较少。

电阻测试仪方面，优利德拥有耐压12kV的绝缘电申报精选层获受理阻测试仪，国内领先。

数字万用表方面国内企安信证券业竞争力已经较强，各家产品相近。

安规测试仪方面，同惠电子产品最为丰富，其多通道耐压绝缘测试仪可测试128个通道，线缆同惠电子测试仪有256pin规格，超高压绝缘电阻测试仪耐压10kV，指标均较为领先。

②电力电子测222371试仪器方面，同惠电子技术也较为领先。

其直流电源精度达专注于电子测量仪器0.1mV、0.01mA，1ms快速响应，开关电源达3kW功率，效率大于93%，较有优势。

申报精选层获受理中电仪器生产的模块化电源较有特色，纹波达1mVrms，较为优秀。

远方信息的OLED安信证券测试电源较为精密，电流输出分辨率达0.1μA。

电子负载方同惠电子面，同惠电子产品单台输入功率1kW，可组合达到9kW，最高分辨率1mV、10μA，优势明显。

功率计方面，优利德、远方信息产品222371较为丰富。

③模块化仪器同惠电子、中电仪器专注于电子测量仪器、创远仪器均有生产。

■思考四：群雄逐鹿，各公司财务表现申报精选层获受理如何？①从主营业务来看，同惠电子与优利德相似度最高，2019年优利德营收5.4亿元，归母净利润5326.84万元。

创远仪器和坤恒顺维专注通信，鼎阳科技示安信证券波器占比高。

②从营收与归母净利润规模来看，均是东方同惠电子中科、优利德排名前二，但二者利润率较低，净利率都在10%以下。

同惠电子、创远仪器、坤恒顺维净利率较222371高，通常在30%以上。

③从专注于电子测量仪器费用角度来看，创远仪器研发投入多年排名第一，研发费用率也多年第一，坤恒顺维研发投入也较大。

销售费用率较高的鼎阳科技和坤恒顺维多年维持在10%以上，管理费用率方面同惠电子费用率水平多年最高，在申报精选层获受理10%以上。

■安信证券风险提示：行业竞争加剧的风险，公司盈利能力下滑的风险。