西南证券-湖南海利-600731-2020年三季报点评：第三季度产品价格上涨超预期，公司业绩超预期-201027

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事件：公司2020年前三季度实现营西南证券业收入15.4亿元，同比下降12.6%，归母净利润2.0亿元，同比增长162.6%。

公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药湖南海利企业。

湖南海利的农药品种主要是氨基甲酸酯类农药600731，主导产品克百威、残杀威、甲萘威、呋喃酚、邻仲丁基酚等在国内外拥有较高的市场占有率。

除了杀虫剂外，公司也在高效除草剂、杀菌剂、光气化产品和其他精细化2020年三季报点评工产品也有储备。

2014年开始，公司的业务开始向杂环类农药第三季度产品价格上涨超预期、杀菌剂等方向拓展，先后计划斥资8.4亿元建设一批杀虫剂、杀菌剂品种的产能，相比传统的氨基甲酸酯类农药，这些杀虫剂、杀菌剂多为大吨位品种或者低毒品种，具有一定的发展潜力和空间。

目前公司具有克百威产能5800吨、灭多威产能4500吨、残杀威产能1000吨、甲萘威产能3200吨、仲公司业绩超预期丁威产能4500吨、丁硫产能1800吨、甲基嘧啶磷产能1000吨、甲基硫菌灵产能3200吨、硫双灭多威产能4000吨、抗蚜威产能300吨。

公司西南证券在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。

氨基甲酸酯类杀虫剂共有17个品种，市场规湖南海利模稳定在10亿美元左右。

氨基甲酸酯类杀虫剂中高毒品种为克百威、灭多威、滴600731灭威等，在我国已经限制使用。

未来，氨基甲酸酯类杀虫剂市场的空间将会留给茚虫威、硫双2020年三季报点评威等高效低毒新品种。

湖南海利2006年就与拜耳公司建立贸易关系，2015年双方签署硫双威项目合作备忘录，进入战略合作阶段，湖南海利在全资子公司常德农化的4000吨硫双威产能这几年就抢占了第三季度产品价格上涨超预期原来高毒农药市场，公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。

公司仍处于增长期公司业绩超预期，核心产品价格持续上涨。

公司目前仍处于增长期，一方面，常德基地和贵溪新区项目将于2020-2021年有新产能西南证券释放带来业绩增量，另外，宁夏基地在未来也将是公司下一步项目建设的主战区，公司计划将海利贵溪原有主要产品线逐步转移至海利宁夏进行生产，包括甲萘威、灭多威、甲基硫菌灵、仲丁威和异丙威。

公司的六大主要产品的价格近四年均持续上涨，这主要还是由于其他企业未湖南海利见新增产能，部分企业由于环保等因素导致行业整体供给出现了收缩。

预计未来行业的整体仍然处于供不应求的情况，公司相600731关产品价格有望高位运行。

第三季度，公司产品价格上涨超预期，带来2020年三季报点评公司业绩超预期。

盈利预测与投资第三季度产品价格上涨超预期建议。

预计公司2020-2022年EPS为0.72元、0.80元、0.88元，公司业绩超预期我们选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020年20倍的估值水平，目标价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，产品禁用风险，项目达西南证券产时间低于预期风险。