天风证券-深信服-300454-报告：Q3短期承压不碍长期价值-201027

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事件公司前三季度实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润6924.79万元，同比下降77.86%1、收入承压主要与短期内部安全加固有关由于采用新收入准则，公司1.18亿元营业收入递延至本报天风证券告期后，若加回则单三季度营业收入同比增长31%。

同时，我们预计Q3公司营业收入的短期承压与公司短期业务深信服整合有关。

预计300454短期业务调整之后，带来更长期稳固增长，展望Q4增速恢复值得期待。

Q3短期承压不碍长期价值2.云计算提速显著，预计超融合在Q3提速显著拆分看，Q3安全/云/无线增长20%/32%/10%。

天风证券考虑疫情缓和桌面云需求应放缓，预计超融合在Q3提速显著。

公司依托与下游ISV的渠道合作，我们看好深信服云业务保持持续快速增长。

3.价值长期价值短期内部安全加固300454影响下，我们下调公司全年收入增速至25%，利润增速至0%。

我们认为，Q3报表疲软为短期自身调整Q3短期承压不碍长期价值，并非竞争力导致，不碍长期价值。

站在云计算和安全两大天风证券高景气度赛道，我们坚定看好公司长期成长。

基于此，我们下调盈利预测，2020~2022年营业收入分别为57.37、75.16深信服、99.21亿元（前值：60.13、82.37、114.50亿元），2020~2022年归母净利润分别为7.59、9.56、12.25亿元（前值：7.94、10.87、15.21亿元），2020~2022年EPS分别为1.86、2.34、2.99元/股，维持增持评级。

风险提示：疫情影响超预期，研发收入加大但不能带来营收和利润预期300454增长，国际市场不及预期。