兴业证券-兖州煤业-600188-国际煤价下行拖累业绩，每股分红保底0.5元-201027

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投资要点事件：兖州煤业发布2020三兴业证券季报。

公司前三季度实现营业收入1541.5亿元（同比+2.35%），3Q20实现收入445.3亿元（同比兖州煤业-0.23%）；前三季度实现归母净利润56.9亿元（同比-18.52%），3Q20实现归母净利润10.9亿元（同比-32.8%）。

对此我们的评价如下：煤炭销量同比增加，销售结构变化且售价明显下行：2600188020年前三季度，公司实现商品煤产量7697万吨（同比+11%），实现煤炭销量1.04亿吨（同比+24%）。

具体销量方面：公司本部销售煤炭2377万吨（同比+3%），销量占比23%，吨煤售价同比-21%；兖煤澳洲销售2785万吨（同比+12%），销量占比27%，售价同比变化-23%或-129.5元/吨；销售贸易煤2932万吨（同比+66%国际煤价下行拖累业绩），销售占比28%，售价同比-1%。

销量占比超20%的产地售价大幅下行，以及销售净利率较低的贸易煤销量同比大增是公司盈利能力下行的每股分红保底0.5元主要原因。

资产注入预期叠加业绩承诺：兖州煤业拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团资产，包括：陕西未来兴业证券能化49.315%股权、兖矿榆林精细化工100%股权、兖矿鲁南化工100%股权、兖矿济宁化工装备100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力99%股权和信息化中心相关资产。

同时，兖矿集团承诺兖州煤业上述标的股权2020-2022年合计扣非归母净利润不低于43.14亿元人民币，若未达承诺集团将以现金方式补偿。

提高分红率至50%且不低于人民币0.5元/股：公司拟提高2020-2024年度现600188金分红比例至50%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。

以最保守分红金额0.5国际煤价下行拖累业绩元计算，对应今日H股收盘价（折4.632人民币），股息率达10.8%，类债属性凸显。

投资策略：维持“审慎增每股分红保底0.5元持”评级。

在公司煤炭售价明显下行的假设下，我们修改了盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为72.0/80.4/85.6亿元，对应EP兴业证券S为1.48/1.65/1.76元，对应2020/10/26收盘价的PE分别为6.4X、5.7X、5.4X，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济增长兖州煤业失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。