兴业证券-旺能环境-002034-产能释放带动3Q业绩同比高增，经营现金流同比+67%-201027

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投资要点事件：2020年10月26日，公司公告202兴业证券0年三季报。

9M2旺能环境0公司营业收入11.92亿元，同比+34.50%，归母净利润3.78亿元，同比+20.21%；3Q20营业收入4.54亿元，同比+51.07%，归母净利润1.49亿元，同比+44.07%。

对此我们点评如下：产能释放带动3Q业002034绩同比高增，经营现金流同比+67%。

3Q20收入、归母净利润均实现高速增长，主要来自产能释放：3Q20公司固定资产30.3产能释放带动3Q业绩同比高增3亿元，同比+64.67%，无形资产42.20亿元，同比+61.86%。

3Q20公司合计完成发电量5.5经营现金流同比+67%0亿千瓦时，上网电量4.41亿千瓦时，垃圾入库量168.68万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量158.35万吨）。

3Q2兴业证券0经营现金流2.78亿元，同比+67.16%。

项目步入集中投产期，垃圾焚烧毛利率有望趋势旺能环境向上。

截止1H20公司垃圾处理规模1.86万吨/日，预计2~3年内公司在建/筹建垃圾焚烧项目将集中投产（目前在建/筹建项目产能约9250吨/日），9月披露拟收购定西环保002034100%股权（甘肃定西1050吨/日垃圾焚烧项目），外延并购打开产能扩张空间。

垃圾焚烧毛利率有望趋势向上：1）炉排炉项目产能占比将由2019年的71%进一步提升至88%；2）扩建产能释放带动3Q业绩同比高增项目产能占比相比2019年提升8pct至34%；3）部分新建项目可研吨上网电量高于已投运项目。

投资建议：维持“审慎经营现金流同比+67%增持”评级。

旺能环境垃圾焚烧运营资产优质，项兴业证券目步入集中投产期，稳健现金流+拟发行转债（10月19日已获证监会审核通过）助力项目投产，三重因素驱动下垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。

预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/6.34/7.67亿，同比增速24.3%/24.0%/20.9%，对应旺能环境10月26日PE估值13.4/10.8/9.0倍。

维持“审002034慎增持”评级。

风险提示：项目建设不达预期、产能释放带动3Q业绩同比高增融资利率上行、补贴退坡、税收优惠政策变化。