开源证券-唐人神-002567-公司信息更新报告：出栏有望加速释放，看好中期成长空间-201027

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出栏有望加速释放，看好中期成长空间，维持“增持”评级唐人神发布20开源证券20年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入133亿元，同比增长17%，归母净利润7亿元，同比增长445%，出栏生猪58万头，同比下滑19%；单Q3实现营业收入54亿元，同比增长33%，归母净利润3亿元，同比增长224%，出栏生猪30万头，同比增长42%，环比增长86%，较Q2加速放量。

考虑到2020Q4仔猪价格持续回落将压缩外销仔猪盈利，预计减少外销比例，我们下调此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为10.93（前值16.67）/10.31（前值10.67）/7.44（前值9.12）亿元，EPS为1.12/1.05/0.76元，当前股价对应PE唐人神为7/8/11倍，公司产能加速扩张，中长期成长空间广阔，维持“增持”评级。

产能扩张提速，成本有望下行截至2020年9月底，公司生产性生物资产3.83亿元，同比增长279%，相比6月底增长34%，保持较大补栏力度；固定资产25.75亿元，同比增长11%，相比6月底持平，已建成育肥产能约100万头；在建工程11.67亿元，同比增长131%，相比6月底增长58%；资本开支逐季提速，单Q3资本开支5.98亿元，同比增长182.07%，环比增长83.77%，产能快速扩张支撑未来三年出栏量高增，同时随着育肥产能的补充将减少外销仔猪比例002567，生猪头均盈利水平有望增厚；资产负债率为41.99%，仍有较大债权融资空间。

成本端来看，2020Q3商品猪完全成本约22.5元/公公司信息更新报告斤，展望未来，近期仔猪价格的快速下行将降低显著外购育肥成本，同时出栏量的释放也将带来固定成本的摊薄。

定增募资加码生猪养殖，看好中期维度出栏成长根据公司公告，公司拟非公开发行2.51亿股，募资总额不超过15.50亿元，扣除发行费用后募资净额将全部投入云南禄丰、甘肃天水合计164.25万头产能生猪养殖项目及56.4万吨饲料生产项目建设，其中生猪养殖模式全部采出栏有望加速释放用自繁自养，彰显公司发力生猪养殖业务决心。

风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气看好中期成长空间不及预期。